廣東金晟新能源股份有限公司（“金晟新能”）于9月3日再次向港交所提交上市申請，一體化擔任聯(lián)席保薦人的新股為中金公司與招銀國際。此次上市重啟正值鋰電池行業(yè)深度調整，前瞻求破盡管全球新能源轉型帶動(dòng)了長(cháng)期需求，碳酸但近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行與產(chǎn)能清理，格暴使得碳酸鋰價(jià)格較去年高點(diǎn)大幅回落，跌金競爭加劇。晟新市場(chǎng)關(guān)注金晟新能如何利用資源循環(huán)技術(shù)優(yōu)勢，一體化在資本市場(chǎng)中講述新故事。新股

鋰電池金屬材料市場(chǎng)呈現“過(guò)山車(chē)”行情：根據招股書(shū)，前瞻求破金晟新能是碳酸全球主要的鋰電池回收與再生利用解決方案提供商，力求探索一個(gè)循環(huán)清潔的格暴未來(lái)。根據弗若斯特沙利文的跌金報告，金晟新能在2024年的晟新再生利用銷(xiāo)售收入中為全球第二，且是一體化第一大的第三方鋰電池回收企業(yè)。

其再生利用業(yè)務(wù)涵蓋三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池，產(chǎn)品廣泛應用于電動(dòng)汽車(chē)、儲能系統及消費電子等領(lǐng)域，形成垂直整合的業(yè)務(wù)模式。截至2025年6月30日止六個(gè)月，再生利用產(chǎn)品銷(xiāo)售額占總收入的79%以上。

盡管被稱(chēng)為“全球第二大鋰電池回收企業(yè)”，金晟新能的財務(wù)數據揭示出行業(yè)高增長(cháng)掩蓋的真實(shí)現狀：三年半內累計虧損超10億元，2025年上半年營(yíng)收同比驟降56.5%。報告期內，2022年度、2023年度、2024年及2025年上半年收入分別為29.05億元、28.92億元、21.57億元及9.37億元，年內溢利為1.51億元、-4.71億元、-3.44億元及-1.44億元。

這些財務(wù)數據反映出市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。招股書(shū)指出，2023年和2024年的毛虧損源于碳酸鋰等金屬價(jià)格驟跌，導致產(chǎn)品“售價(jià)與成本倒掛”。沙利文數據顯示，碳酸鋰均價(jià)從2022年的42.69萬(wàn)元/噸降至2024年的8.01萬(wàn)元/噸，累計跌幅達80%，2025年上半年更進(jìn)一步跌至6.23萬(wàn)元/噸的低位。

然而，公司在2025年上半年成功實(shí)現毛利率轉正，這一轉變源于市場(chǎng)環(huán)境改善及內部經(jīng)營(yíng)效率提升。鈷價(jià)回升及生產(chǎn)技術(shù)革新均助力成本降低，并有效規避了大幅減值風(fēng)險。

面對價(jià)格波動(dòng)與連續虧損，金晟新能不但沒(méi)有收縮，反而在招股書(shū)中描繪出激進(jìn)的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合策略，旨在通過(guò)強化黑粉產(chǎn)能及下游正極材料制造，構建“回收-再生”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，消除“看天吃飯”的盈利模式。

金晟新能計劃在贛州基地處理退役電池達8萬(wàn)噸/年，黑粉產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年，擬進(jìn)一步擴大處理能力，從而增強原材料的成本控制，減少對外購黑粉的依賴(lài)，同時(shí)亦在宜春建設1萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料，初次切入下游制造領(lǐng)域。

然而，戰略的實(shí)施面臨風(fēng)險。首先，從回收跨越到正極材料制造的技術(shù)壁壘亟待攻克；其次，資本開(kāi)支壓力在現金流緊張的背景下，可能加大財務(wù)負擔；最后，行業(yè)競爭加劇，尤其在電池巨頭紛紛自建回收體系的背景下，金晟新能需保持差異化競爭力。

此外，金晟新能在客戶(hù)依賴(lài)及現金流方面也面臨考驗。2025年上半年，前五大客戶(hù)收入占比達到67.3%，超三分之二的營(yíng)收依賴(lài)于少數客戶(hù)，任何主要客戶(hù)的訂單流失都將直接影響經(jīng)營(yíng)穩定性。同時(shí)，貿易應收款項周轉天數增加，從38天延長(cháng)至56天，高于行業(yè)健康水平，暗示客戶(hù)付款能力或意愿減弱。

客戶(hù)集中度與回款效率惡化形成危險閉環(huán)，一旦鋰價(jià)再度劇烈波動(dòng)，壞賬風(fēng)險將顯著(zhù)增加。

綜上，盡管碳酸鋰價(jià)格的劇烈波動(dòng)使公司遭受虧損，但2025年上半年的毛利轉正表明出韌性。在資源循環(huán)的敘事下，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)在于金晟新能的業(yè)績(jì)彈性是否能抵御大宗商品周期性沖擊。