今年8月15日，經(jīng)過(guò)近成價(jià)跌吉亞海吉亞醫療(06078)發(fā)布盈警，股的機預計今年中期收入將同比下降約15%至17%，幅海反轉凈利潤的醫療遇降幅則為34%至39%。公告發(fā)布后，面臨股價(jià)于8月18日跳空低開(kāi)，估值收跌3.42%至15.55港元，經(jīng)過(guò)近成價(jià)跌吉亞隨后持續下滑，股的機至10月14日低點(diǎn)為13.12港元。幅海反轉雖然近一個(gè)月內股價(jià)僅跌約15%，醫療遇但此跌幅只是面臨海吉亞在長(cháng)期下行周期中的一小部分。
從歷史數據看，估值自2021年股價(jià)高點(diǎn)109.43港元之際，經(jīng)過(guò)近成價(jià)跌吉亞海吉亞醫療的股的機股價(jià)已經(jīng)跌至約13港元，跌幅達87.95%，幅海反轉對應的靜態(tài)PE已下滑至13.03倍。其背后的主要原因之一是公司在中報中提到的“DRG支付改革”。
DRG支付改革的影響
在海吉亞醫療股價(jià)跌去近90%的背景下，DRG/DIP支付改革無(wú)疑是導致震動(dòng)的核心因素。根據XM外匯官網(wǎng)APP的信息，隨著(zhù)國家醫保局《DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計劃》的全面實(shí)施，醫療機構正在經(jīng)歷從規模擴張到內涵建設的根本性轉變。
DRG（按疾病診斷相關(guān)分組）實(shí)際上是將醫?；鸬闹Ц稑藴蕪尼t院分配轉為病種或病組，讓醫院在超支情況下自負盈虧，從而激勵醫院進(jìn)行成本控制。這一政策促使醫院的收入最大化轉向成本最優(yōu)化，給民營(yíng)醫院帶來(lái)直接的利潤空間壓縮。
根據海吉亞醫療的2025年中報，期間收入為19.9億元，同比減少16.47%；凈利潤為2.46億元，同比減少36.18%；經(jīng)調整凈利潤為2.63億元，同比減少34.47%。盡管整體營(yíng)收凈利雙位數下跌，分部業(yè)績(jì)卻有不同表現，住院服務(wù)和門(mén)診服務(wù)收入分別為12.20億元（同比減少18.4%，環(huán)比增加2.1%）和7.22億元（同比減少11.2%，環(huán)比減少12.2%）。這表明在受到季節性波動(dòng)影響的情況下，門(mén)診服務(wù)和住院服務(wù)收入都相對保持穩定。
此外，海吉亞提到就診人數達220萬(wàn)，與去年持平，顯示醫院就診需求并未受影響，而DRG支付改革僅導致單位營(yíng)收下降。這意味著(zhù)，對于一家注重下沉醫院網(wǎng)絡(luò )擴張、成本控制與供應鏈整合的企業(yè)而言，并不構成“致命傷”。
海吉亞還在財報中指出了對資本配置的優(yōu)化，表示新建的一些醫院將于今年投用。同時(shí)，計劃未來(lái)不再自建醫院，而是優(yōu)先考慮并購，顯示出資本開(kāi)支處于可控狀態(tài)。
總體來(lái)看，盡管DRG政策影響下，海吉亞醫療在收入和利潤上遭受沖擊，但醫院的基本盤(pán)依然穩定。隨著(zhù)公司渡過(guò)資本開(kāi)支高峰，凈利潤可能在某時(shí)點(diǎn)接近底部，并有望在市場(chǎng)集中度提高和新增產(chǎn)能投產(chǎn)的背景下降實(shí)現營(yíng)收和利潤的反彈，從而抵消DRG改革帶來(lái)的負面影響。
何時(shí)實(shí)現反彈？
海吉亞醫療有望在新增產(chǎn)能投產(chǎn)和市場(chǎng)集中度提高的背景下實(shí)現反轉，得益于其醫院就診量穩定的基本盤(pán)。從市場(chǎng)估計，國內60歲以上老齡人口已達3.1億，預計到2035年將增長(cháng)至4億以上，腫瘤市場(chǎng)的復合增長(cháng)率將達9%。因此，腫瘤專(zhuān)科醫院服務(wù)具有很高的市場(chǎng)確定性，海吉亞的就診量數據正是這一市場(chǎng)背景的證明。
盡管海吉亞股價(jià)在2021年Q3至今僅實(shí)現四個(gè)季度的正增長(cháng)，但在DRG模式全面實(shí)施的2025年，其股價(jià)下跌速度顯著(zhù)放緩，且交易量有所放大，表現出“價(jià)平量增”的趨勢。
從技術(shù)面來(lái)看，自中報盈警披露后，股價(jià)跌至BOLL線(xiàn)下軌，盡管股價(jià)略有波動(dòng)，卻一直在該軌道上運行。近期成交量低迷，8月19日至9月15日的日均成交量不足1000萬(wàn)股，表明市場(chǎng)情緒不振。盡管在9月底至10月初有小幅反彈，成交量卻顯示出無(wú)量上漲，并最終回落至階段性低點(diǎn)。
結合籌碼分布情況，海吉亞醫療的股價(jià)已處于明顯超跌區間，10月14日的整體籌碼獲利比例僅0.63%。盡管10月15日成交量小幅下跌，但股價(jià)仍收漲，這表明市場(chǎng)存在變盤(pán)的可能。然而，即便短期出現反彈，也難以彌補當前的估值壓力?；蛟S只有在公司釋放更關(guān)鍵的產(chǎn)能信息之后，才是投資者布局的最佳時(shí)機。