歐元區核心國家的法國“財政可持續性”顯得脆弱。在人口持續下降的債務(wù)重背景下，維持高債務(wù)與經(jīng)濟增長(cháng)需依賴(lài)于勞動(dòng)生產(chǎn)率的并非迅速提升。然而，唯隱歷史數據顯示，患歐這些國家實(shí)現所需生產(chǎn)率增速的元區可能性相對較低。
發(fā)達經(jīng)濟體的面臨財政可持續性危機
法國面臨的公共財政困境引發(fā)廣泛擔憂(yōu)。作為歐盟的挑戰重要支柱，法國的法國危機與希臘的困境相比顯得更加棘手。
短期內，債務(wù)重解決方案需要平衡支出與收入。并非然而，唯隱債務(wù)問(wèn)題具有長(cháng)期性特征，患歐面對人口危機，元區唯有加速勞動(dòng)生產(chǎn)率的面臨提升才能有效解決此問(wèn)題，并且這一方案排除了增稅的可能性。這一挑戰并非法國獨有。
勞動(dòng)生產(chǎn)力的困境
經(jīng)濟學(xué)家認為，經(jīng)濟生產(chǎn)的主要要素是勞動(dòng)力和資本。通常情況下，勞動(dòng)因素占經(jīng)濟產(chǎn)出的50%-66%。以債務(wù)水平約為GDP100%的發(fā)達經(jīng)濟體為例，要實(shí)現債務(wù)穩定，這些國家的年增長(cháng)率至少需達到2.5%，而這要求勞動(dòng)生產(chǎn)率每年增長(cháng)約1.5%。
在不斷增長(cháng)的人口經(jīng)濟體中，這一目標較為可及，然而歐洲正經(jīng)歷出生率下降和人口老齡化的問(wèn)題。這未來(lái)將導致勞動(dòng)年齡人口比例的下滑，從而使得實(shí)現可持續增長(cháng)和可控債務(wù)的目標變得更加艱難。
鑒于人口預測差異不大（見(jiàn)圖1），這些趨勢在很大程度上是既定的，其不確定性遠低于經(jīng)濟預測。
為了評估各經(jīng)濟體應對這一挑戰的能力，考察長(cháng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速更為有效。圖2對比了所需生產(chǎn)率增速與1998-2023年間的實(shí)際增速。
總之，
雖然人們可能認為歐盟管理政策不善，導致生產(chǎn)率增長(cháng)乏力，過(guò)去25年的表現卻并未支持這一觀(guān)點(diǎn)。
法國、德國、意大利及整個(gè)歐盟面臨的挑戰更為嚴峻，這些國家實(shí)現債務(wù)穩定所需的生產(chǎn)率增速與實(shí)際增長(cháng)之間的差距超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。而日本和英國亦面臨類(lèi)似問(wèn)題，尤其是后者的情況較為緩和。
阿根廷的案例警示我們，歐元區若想實(shí)現長(cháng)期財政可持續性，可能需要進(jìn)行深入的制度與結構改革。雖然人們寄望人工智能能為此帶來(lái)變革，但當前的監管環(huán)境限制了這種發(fā)展。
最終需要強調的是，
。這種稅收會(huì )抑制推動(dòng)生產(chǎn)率提升的個(gè)體和企業(yè)。雖然它們可能為預算增添收入，但代價(jià)是生產(chǎn)率的停滯。在勞動(dòng)力稀缺的情況下采取刺激政策，只會(huì )加劇通脹和貿易不平衡，而難以獲得預期效果。
在當前的人口趨勢下，歐元區與歐盟如何實(shí)現可持續融資仍不明朗。領(lǐng)導人是否充分認識到問(wèn)題的嚴重性亦有待觀(guān)察。不過(guò)，以意大利的馬里奧·德拉吉為例，他的回答是肯定的。
作為曾在意大利財政部管理債務(wù)的專(zhuān)業(yè)人士，他的報告中多次強調生產(chǎn)力的重要性，并推動(dòng)資源向新加入的歐盟國家及財政前景較好的經(jīng)濟體傾斜，支持這一觀(guān)點(diǎn)的合理性。毋庸置疑，
。
近年來(lái)，國際貨幣金融機構（OMFIF）與安永合作進(jìn)行的項目中，探討如何更有效地分配公共資金以改善財政、經(jīng)濟和社會(huì )成效，預計將在12月2日發(fā)布相關(guān)研究報告。
歐元的結構性危機——前途堪憂(yōu)
在人口結構持續惡化的情況下，大部分發(fā)達經(jīng)濟體（尤其是歐元區核心國家）的財政可持續性存在危機。
因此，整個(gè)歐元區的債務(wù)危機如同“滴答作響的定時(shí)炸彈”。
周三（10月22日）
歐元在1.1605附近震蕩，繼而在過(guò)去三個(gè)交易日內有所下滑，基本維持了跌幅。
短期來(lái)看，任何關(guān)于法國財政狀況惡化的消息，或是核心國家經(jīng)濟數據疲軟，都將直接沖擊歐元匯率。
中期內，歐元將面臨“三座大山”的壓力：
。這使得歐元在與其他主要貨幣（如美元）相比處于劣勢。
總體上，歐元的表現可能長(cháng)期承壓，難以反彈。
從長(cháng)遠來(lái)看，歐元的未來(lái)依賴(lài)于是否能夠推動(dòng)“生產(chǎn)力革命”。然而，本文對這一前景持悲觀(guān)態(tài)度。如若無(wú)法突破人口與生產(chǎn)力的瓶頸，歐元作為全球儲備貨幣的地位將逐漸被侵蝕，歐元區或許不得不走向更深刻的財政與政治聯(lián)盟，但這一過(guò)程將充滿(mǎn)挑戰與不確定性。
歐元面臨的并非僅是經(jīng)濟周期性的波動(dòng)，而是一場(chǎng)關(guān)乎其生存的結構性考驗。市場(chǎng)對歐元的定價(jià)，將愈發(fā)反映出對這一長(cháng)期結構性風(fēng)險的預期。
（
日線(xiàn)圖，來(lái)源：）
北京時(shí)間9:30，
交投于1.1602/03。