隨著(zhù)2025年最后一個(gè)季度的美國臨近，美國經(jīng)濟在沒(méi)有新增就業(yè)崗位的經(jīng)濟情況下仍能實(shí)現近4%的增長(cháng)，成為當前最大的出現創(chuàng )造謎團之一。這一現象部分原因可能與人工智能的現象應用有關(guān)，但要證明這一點(diǎn)并非易事。增長(cháng)

市場(chǎng)表現與經(jīng)濟增長(cháng)數據

今年4月，零業(yè)美國總統的矛盾關(guān)稅政策曾引發(fā)股市動(dòng)蕩，但市場(chǎng)隨后迅速反彈，美國

指數從低點(diǎn)反彈了33%。經(jīng)濟隨著(zhù)第三季度的出現創(chuàng )造結束，美國GDP年化增速預計將達到3.9%?，F象

（圖：美國GDP年化增速預期為3.8%）

此外，增長(cháng)盡管金融條件超寬松，零業(yè)美聯(lián)儲仍然選擇降息，矛盾原因是美國對勞動(dòng)力市場(chǎng)的憂(yōu)慮。

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核心矛盾：經(jīng)濟繁榮與就業(yè)疲軟

在經(jīng)濟活躍、企業(yè)資本支出猛增、股市屢創(chuàng )新高的情況下，勞動(dòng)市場(chǎng)卻異常疲軟，這引發(fā)了眾多疑問(wèn)。

（圖：全球市場(chǎng)資產(chǎn)表現）

摩根大通的經(jīng)濟學(xué)家指出，截至2025年上半年，資本支出的年化增長(cháng)率為11%，盡管勞動(dòng)力需求似乎下降，這一增長(cháng)在第三季度依然強勁。

最新的美國就業(yè)數據（10月3日將發(fā)布9月數據）顯示，在截至8月的三個(gè)月中，月均僅新增29000個(gè)崗位，而2024年同期為82000個(gè)。

歷史罕見(jiàn)的脫鉤現象

摩根大通最近發(fā)布的報告指出：“在就業(yè)增長(cháng)停滯的情況下，資本支出卻加速增長(cháng)，這種情況在過(guò)去60年的經(jīng)濟擴張中極為罕見(jiàn)?！?/p>

（圖：美國資本支出增長(cháng)，但就業(yè)疲軟）

勞動(dòng)力市場(chǎng)的衰退信號與市場(chǎng)反應

表面上，勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)出衰退的信號——盡管美聯(lián)儲對此感到擔憂(yōu)，但股市與信貸市場(chǎng)似乎對此無(wú)動(dòng)于衷。

經(jīng)濟學(xué)家Dario Perkins指出，美國“核心”就業(yè)崗位的六個(gè)月變動(dòng)值接近于零，此項指標在過(guò)去60年內每次經(jīng)濟衰退前均出現負值。

（圖：美國“核心”就業(yè)崗位變動(dòng)值與經(jīng)濟衰退的關(guān)系）

股市為何不擔心？

投資者認為美聯(lián)儲將迅速放松貨幣政策以應對這一問(wèn)題，而就業(yè)前景與移民政策及生產(chǎn)力提升密切相關(guān)，美聯(lián)儲必然會(huì )采取寬松政策。

（圖：美聯(lián)儲放松政策后的市場(chǎng)表現）

摩根大通提出了兩種可能的解釋?zhuān)躁U明資本支出激增與就業(yè)增長(cháng)停滯之間的矛盾。

積極的一面是，人工智能和新技術(shù)的發(fā)展使得招聘速度下降；消極的一面則是，招聘人數減少可能反映出企業(yè)對未來(lái)的謹慎態(tài)度，同時(shí)資本支出的增長(cháng)或處于人工智能推動(dòng)的繁榮的尾聲。

如果后者屬實(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩將影響家庭購買(mǎi)力，加劇進(jìn)口關(guān)稅及美元相關(guān)的通貨膨脹。

（圖：技術(shù)資本支出集中于大型企業(yè)）

總結

當前美國經(jīng)濟的“脫鉤”現象促使市場(chǎng)重新評估美元的驅動(dòng)因素。

在謎底揭曉之前，美元可能處于“有支撐的疲軟”狀態(tài)——總體趨勢向下，但因相對增長(cháng)優(yōu)勢和潛在通脹風(fēng)險而不會(huì )自由下跌。

然而，若人工智能的資本支出放緩不可避免，其可能無(wú)法為當前經(jīng)濟困境提供滿(mǎn)意的解決方案。招聘與企業(yè)投資信心之間的矛盾在未來(lái)仍將持續。

北京時(shí)間15:40，

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