根據天風(fēng)證券發(fā)布的天風(fēng)研報，全球權益市場(chǎng)的證券整或脆弱性近期有所上升。A股的美聯(lián)調整被視為牛市前的蓄力，未來(lái)應關(guān)注交易熱度的儲降回升。參考之前的息方市場(chǎng)經(jīng)驗，交易熱度的改A股調下降通常會(huì )領(lǐng)先于融資余額的減少。當前，為牛交易熱度已從10月的市蓄12%回落至約10%，預計融資余額也將隨之回落，天風(fēng)未來(lái)一個(gè)月可能處于整理期，證券整或應關(guān)注交易熱度的美聯(lián)底部確認。

天風(fēng)證券的儲降主要觀(guān)點(diǎn)如下：

市場(chǎng)討論：如何解讀當前市場(chǎng)調整？

1) 全球股市脆弱性上升。

近期全球主要股指呈現共振上升，息方相關(guān)性在10月底達到年內高點(diǎn)，改A股調東亞市場(chǎng)表現領(lǐng)先。為牛本周由于降息預期的減弱和特斯拉財報的影響，美股出現調整。事實(shí)上，全球股市已明顯進(jìn)入調整階段，各類(lèi)擴散指標在11月月中前達到0值，且季度指標在6-10月保持在80%以上后也顯著(zhù)回落。

2) A股的調整為攻堅牛市的蓄力，關(guān)注交易熱度是否回升。

相比于8-10月的強勢行情，11月以來(lái)市場(chǎng)經(jīng)歷了主線(xiàn)輪動(dòng)：依次經(jīng)過(guò)主線(xiàn)行情、大盤(pán)價(jià)值和情緒指數/微盤(pán)表現。根據之前的市場(chǎng)周期經(jīng)驗，交易熱度的下降通常先于融資余額的減少。當前的交易熱度已經(jīng)回落至10%附近，融資余額也將跟隨回落，未來(lái)一個(gè)月可能處于整理階段，需關(guān)注交易熱度的底部確認。

國內：李強出席G20領(lǐng)導人峰會(huì )

1) 交運高頻指標：地鐵客運量指數回升。

2) 工業(yè)生產(chǎn)指數回落，具體來(lái)看，山東地煉和滌綸長(cháng)絲有所回升，而甲醇、輪胎和純堿則呈下降趨勢。

3) 國內政策動(dòng)態(tài)：何立峰會(huì )見(jiàn)美國前國家安全事務(wù)助理哈德利；李強抵達約翰內斯堡出席G20領(lǐng)導人峰會(huì )并與南非總統拉馬福薩會(huì )面。

國際：美聯(lián)儲官員釋放鴿派信號，降息方向未變，12月降息概率升至71%

1) 俄烏沖突動(dòng)態(tài)：特朗普表示烏克蘭將“遲早接受方案”；烏克蘭擬向法國采購“最多100架”陣風(fēng)戰斗機；美俄正在秘密討論新和平計劃以結束烏克蘭危機。

2) 中東沖突動(dòng)態(tài)：以色列空襲黎巴嫩難民營(yíng)，已造成13人死亡；以色列在加沙地帶多次襲擊已致25人死亡；伊朗稱(chēng)開(kāi)羅協(xié)議失效。

3) 9月美國非農就業(yè)數據超出市場(chǎng)預期，失業(yè)率上升，勞動(dòng)力供給和需求均有上行。根據CME“美聯(lián)儲觀(guān)察”，截至2025年11月22日，美聯(lián)儲在2025年12月降息25基點(diǎn)的概率為71%，維持現有利率的概率為29%。

行業(yè)配置建議：賽點(diǎn)2.0的第三階段面臨挑戰，需重視恒生互聯(lián)網(wǎng)

基于經(jīng)濟復蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，將投資主線(xiàn)簡(jiǎn)化為三個(gè)方向：1) Deepseek突破與科技AI引領(lǐng)；2) 內外共振導致經(jīng)濟修復，牛市主線(xiàn)風(fēng)格“強者恒強”，尤其在周期后半段表現突出；3) 低估紅利繼續上升。紅利回撤往往在強勢產(chǎn)業(yè)出現時(shí)發(fā)生，低估紅利的潛力取決于A(yíng)I產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而AI的進(jìn)展又依賴(lài)于應用端和消費端的突破，需重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。在牛市初期，資金主要集中于少數高景氣賽道，后期則為主線(xiàn)聚集，新增資金獲利難度將提升，周期股則因其低估值和高貝塔的特性，隨著(zhù)基本面的改善，或會(huì )獲得新增資金的青睞。

風(fēng)險提示：地緣沖突超出預期，海外通脹長(cháng)期持續，流動(dòng)性收緊超出預期。