前紐約聯(lián)儲主席杜德利（Bill Dudley）在周三的鮑威文章中提到，如果美聯(lián)儲于下周降息，決策及這一決策在某種程度上是否存基于一個(gè)關(guān)鍵假設：當前的貨幣政策處于限制性狀態(tài)，正在抑制經(jīng)濟增長(cháng)。誤判但這一觀(guān)點(diǎn)可能潛藏風(fēng)險。前美他的聯(lián)儲看法如下。

美聯(lián)儲主席鮑威爾主張，高管美聯(lián)儲應專(zhuān)注于實(shí)現中性貨幣政策。呼吁他認為，調整勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨衰退風(fēng)險（近期就業(yè)增長(cháng)的市場(chǎng)疲軟反映了這一點(diǎn)），而這一風(fēng)險抵消了因進(jìn)口關(guān)稅上升帶來(lái)的預期通脹壓力。因此，鮑威我預計美聯(lián)儲將在下周的決策及會(huì )議上將聯(lián)邦基金利率降低25個(gè)基點(diǎn)，因為包括鮑威爾在內的否存官員認為當前略高于4.0%的利率已經(jīng)超過(guò)了“既不刺激也不抑制增長(cháng)”的中性水平。

然而，誤判事實(shí)是否如此？經(jīng)濟持續增長(cháng)的勢頭與這一觀(guān)點(diǎn)形成對立。亞特蘭大聯(lián)儲的“GDP Now”模型預測，第三季度GDP實(shí)際增速將達到3.8%，高于9月初的3.0%預測。在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）9月發(fā)布的經(jīng)濟預測中，2025年、2026年和2027年的中位增速預期也有所上調。

鮑威爾常提到，FOMC通過(guò)觀(guān)察利率的實(shí)際表現來(lái)評估中性利率（r*）水平。這些實(shí)際表現顯示，FOMC對r*3.0%的中位預估可能偏低。

確實(shí)，美聯(lián)儲的貨幣政策并不直接塑造經(jīng)濟增長(cháng)，而是通過(guò)影響整體金融環(huán)境來(lái)發(fā)揮作用——在過(guò)去一年中，金融環(huán)境已顯著(zhù)寬松。股市上漲、債券收益率下降、美元貶值：高盛的一項指數顯示，當前的金融環(huán)境處于2022年4月以來(lái)的最寬松狀態(tài)；而美聯(lián)儲編制的指數也表明，截至8月，當前金融環(huán)境對未來(lái)一年的實(shí)際GDP增速將帶來(lái)近1個(gè)百分點(diǎn)的提升。

在我看來(lái)，當前金融環(huán)境的寬松程度已遠超合理范圍——這既不符合美聯(lián)儲的目標，也超出了“市場(chǎng)預期進(jìn)一步降息”所應引發(fā)的寬松程度。例如，人工智能領(lǐng)域的投資熱潮推動(dòng)了“七大科技巨頭”的股價(jià)上漲，其市值占比從2022年底的約1/5飆升至當前的約1/3；而美元貶值則與關(guān)稅戰及部分國家調整其美元資產(chǎn)持有量有關(guān)，而非單純的利率預期變化。

這些變化加劇了通脹風(fēng)險。鮑威爾曾表示，可以忽略關(guān)稅上漲對物價(jià)的影響，因為這是一種一次性事件，而非持續性的上漲。然而，這一觀(guān)點(diǎn)的成立依賴(lài)于長(cháng)期通脹預期的穩定——而這又取決于市場(chǎng)對美聯(lián)儲實(shí)現2%通脹目標的信心。

考慮到通脹幾乎肯定將連續第五年超過(guò)美聯(lián)儲目標（即便FOMC也預測要到2028年通脹才會(huì )降至2%），我們不能排除通脹預期上升的可能性——來(lái)自紐約聯(lián)儲和密歇根大學(xué)的消費者信心調查顯示，長(cháng)期通脹預期已經(jīng)出現上升趨勢。

美聯(lián)儲需要傳遞信號：未來(lái)降息的幅度和速度不太可能達到金融市場(chǎng)的預期。唯有如此，美聯(lián)儲才能更好地實(shí)現其通脹和就業(yè)目標。