近年來(lái)，新股隨著(zhù)國家集中采購和醫保談判政策的前瞻深入實(shí)施，藥品銷(xiāo)售格局發(fā)生顯著(zhù)變化，凈利嚴格的潤波醫院準入和定價(jià)壓力促使處方藥加速流出。消費者健康意識的動(dòng)融提高及零售渠道對藥品的強勁需求，共同推動(dòng)了國內院外醫藥流通市場(chǎng)的資壓蓬勃發(fā)展。作為連接制藥公司與市場(chǎng)終端客戶(hù)的何億重要一環(huán)，院外醫藥服務(wù)商的市場(chǎng)市場(chǎng)作用日益顯著(zhù)，融泰藥業(yè)正是難支在這樣的背景下邁向港股市場(chǎng)。

9月26日，持融融泰藥業(yè)向港交所遞交了招股書(shū)，泰藥計劃在香港主板上市，擴張獨家保薦人為中信證券。新股

超4000億市場(chǎng)規模下的前瞻增長(cháng)前景

根據XM外匯官網(wǎng)APP的了解，融泰藥業(yè)是凈利中國領(lǐng)先的院外醫藥服務(wù)商，專(zhuān)注于數字化營(yíng)銷(xiāo)和供應鏈解決方案。根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年收入計，融泰在中國院外醫藥市場(chǎng)排名第四，且是面向個(gè)人客戶(hù)的第一大服務(wù)提供商。

這種市場(chǎng)地位的形成與集采政策影響下的行業(yè)環(huán)境息息相關(guān)。從2019年至2024年，各渠道處方藥銷(xiāo)售數據顯示，院內銷(xiāo)售和線(xiàn)下零售增長(cháng)乏力，CAGR僅為1%和2%，對比之下，線(xiàn)上渠道的CAGR達到41%。這個(gè)增長(cháng)主要得益于醫院處方流出的加速，近年來(lái)國內處方流轉平臺迅速發(fā)展，多個(gè)省市還實(shí)現了醫保線(xiàn)上支付。例如，自去年7月起，北京居民可借助京東、美團等平臺使用醫保賬戶(hù)購買(mǎi)非處方藥，極大促進(jìn)了O2O醫藥市場(chǎng)的繁榮。

融泰藥業(yè)在招股書(shū)中指出，自2017年處方外流政策實(shí)施以來(lái)，藥品銷(xiāo)售逐漸從以醫院為主導轉向多元化院外渠道。雖然面臨醫保覆蓋范圍有限和零售藥店專(zhuān)業(yè)能力不均等挑戰，但在利好政策的持續推動(dòng)下，處方外流被普遍視為長(cháng)遠不可逆轉的趨勢。

市場(chǎng)規模方面，根據弗若斯特沙利文的資料，2019-2024年，我國院外營(yíng)銷(xiāo)及供應鏈服務(wù)市場(chǎng)規模將從1597億元增長(cháng)至2420億元，并預計到2030年達到4300億元，2024-2030年的復合增長(cháng)率為10.1%。與傳統經(jīng)銷(xiāo)商不同，院外服務(wù)商不僅負責分銷(xiāo)，還更注重數字化業(yè)務(wù)和智能物流，提供全面藥品銷(xiāo)售解決方案，有效解決醫藥零售分散化的問(wèn)題，日益成為市場(chǎng)主流。

為了提供這一全流程全渠道解決方案，融泰藥業(yè)自主開(kāi)發(fā)了數字化精準營(yíng)銷(xiāo)系統，整合數字平臺和智能物流，幫助制藥公司提升市場(chǎng)效率和客戶(hù)服務(wù)。

千億市場(chǎng)下的發(fā)展隱憂(yōu)

盡管中國院外醫藥服務(wù)市場(chǎng)正穩步邁向4000億規模，然而對于尚未躋身前三的融泰藥業(yè)來(lái)說(shuō)，穩健增長(cháng)的目標依然遙遠。招股書(shū)表明，雖然按2024年收入計算，融泰位居第四，但其市場(chǎng)份額僅為1.2%，與行業(yè)領(lǐng)導者存在明顯差距，折射出行業(yè)內的馬太效應。

其財務(wù)數據也反映了這一點(diǎn)。招股書(shū)顯示，截至2024年12月31日，融泰藥業(yè)的收入分別為53.36億元、62.28億元、79.49億元、29.78億元和49.19億元，年復合增長(cháng)率達22.05%。盡管收入持續增長(cháng)，似乎體現出企業(yè)的規?；l(fā)展潛力，但在盈利質(zhì)量上卻存在問(wèn)題。

財務(wù)數據顯示，2022至2024年間，融泰的毛利率呈現持續下滑，從7.6%降至6.0%，盡管2025年上半年有所回升至7.2%，但仍顯著(zhù)低于港股醫藥行業(yè)54%的平均水平。

在凈利潤方面，融泰持續實(shí)現正利潤，但波動(dòng)較大。例如，2023年和2024年上半年的同比增速分別為208.86%和-91.54%；而公司采購成本對銷(xiāo)售成本的影響極大，產(chǎn)品采購成本占總銷(xiāo)售成本的比例超過(guò)99.5%。此外，盡管公司允許下游買(mǎi)家30-60天的信貸期限，其應收賬款周轉天數卻從49天增至63天，反映出收賬壓力的上升。

最終，這種壓力也影響了公司的現金流。數據顯示，2022年至2025年上半年，融泰的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額均為負，分別為-1.78億、-1.04億、-0.99億和-1.33億元。為了維持運營(yíng)，融泰不得不依賴(lài)銀行借貸，截至7月末，其銀行貸款達4.88億元，顯著(zhù)高于同期限制性銀行存款和現金的總和，這顯示出其融資壓力之大。