黃金在2025年表現突出，世界創(chuàng )下50多次歷史新高，黃金回撤年漲幅超60%。協(xié)會(huì )續推這一態(tài)勢受到地緣政治緊張、年黃經(jīng)濟不確定性、金展進(jìn)還美元貶值及價(jià)格動(dòng)能增強的望繼支撐。投資者和央行紛紛增加黃金配置，世界以實(shí)現資產(chǎn)分散和穩定。黃金回撤

展望2026年，協(xié)會(huì )續推世界黃金協(xié)會(huì )預期，年黃前景仍將受地緣經(jīng)濟不確定性主導。金展進(jìn)還目前金價(jià)反映了市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的望繼普遍預期，在這些條件不變的世界情況下，黃金可能會(huì )繼續維持區間波動(dòng)。黃金回撤

不過(guò)，協(xié)會(huì )續推考慮到今年的情況，2026年可能會(huì )出現意外。如果經(jīng)濟增速放緩、利率進(jìn)一步下調，黃金可能小幅上漲；若全球風(fēng)險驟增、經(jīng)濟出現顯著(zhù)衰退，黃金表現則可能強勁。反之，如果政策有效，經(jīng)濟加速、美聯(lián)儲延后降息，則可能對黃金構成壓制。

此外，央行購金需求與黃金回收趨勢也將對市場(chǎng)產(chǎn)生影響。在持續波動(dòng)的背景下，黃金作為投資組合的分散工具和穩定器的作用依然重要。

下圖表明，若市場(chǎng)波動(dòng)和地緣風(fēng)險升級，金價(jià)可能上行；風(fēng)險溢價(jià)下降則可能限制黃金表現。2026年的黃金表現將基于不同宏觀(guān)情景的假設區間，包括：

宏觀(guān)共識對應的漲跌區間為下跌5%到上漲5%； “淺度滑落”為上漲5%至15%； “惡性循環(huán)”為上漲15%至30%； “再通脹回歸”則對應下跌5%至20%。

參考起點(diǎn)為2025年11月的均價(jià)。

黃金的強勁上漲

截至2025年11月底，黃金表現卓越，漲幅突破60%，成為年度最佳資產(chǎn)之一。此次歷史性漲勢預計為1971年以來(lái)第四強，受多種因素驅動(dòng)。

在宏觀(guān)層面，地緣政治壓力和美元貶值尤為明顯。在債券收益乏力、股市泡沫風(fēng)險升高的情況下，投資者加速尋求資產(chǎn)分散。

這一過(guò)程中，黃金漲勢促使全球投資需求同步上升。央行持續買(mǎi)入黃金，盡管低于前三年的紀錄，但仍顯著(zhù)高于長(cháng)期均值。

根據世界黃金協(xié)會(huì )的黃金收益模型，

高風(fēng)險環(huán)境貢獻約12個(gè)百分點(diǎn)，其主因是地緣風(fēng)險；美元貶值與利率下行提供了額外10個(gè)百分點(diǎn)的支持。兩者合并提供約16個(gè)百分點(diǎn)的驅動(dòng)；價(jià)格動(dòng)能和投資者調整貢獻9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)濟擴張則貢獻10個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，今年推動(dòng)金價(jià)上漲的因素分布較為平衡，市場(chǎng)并非受單一因素主導，多個(gè)因素共同作用。然而，與往年不同的是，當前動(dòng)能效應更顯著(zhù)，吸引了更多投資者的關(guān)注。

2026年展望

普遍預期2026年黃金將維持現狀延續，但世界黃金協(xié)會(huì )認為，宏觀(guān)數據分化以及地緣經(jīng)濟陰影將繼續增大不確定性。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，通脹走勢不確定，同時(shí)地緣摩擦仍在加劇。

市場(chǎng)無(wú)法預見(jiàn)突發(fā)事件，但極端風(fēng)險事件的頻率上升將促進(jìn)“避險”或“冒險”情緒，進(jìn)而影響各類(lèi)資產(chǎn)表現及黃金戰略配置價(jià)值。

根據分析，當前金價(jià)大致反映市場(chǎng)共識，包括全球GDP預期增速在2.7%至2.8%、美聯(lián)儲預計降息75個(gè)基點(diǎn)、核心通脹下降等。但歷史數據顯示，宏觀(guān)經(jīng)濟往往不按預期路徑運行。

因此，黃金協(xié)會(huì )認為需分析推動(dòng)價(jià)格走勢的三種情景。

美國經(jīng)濟數據呈現分化，市場(chǎng)對增長(cháng)動(dòng)能的擔憂(yōu)加劇，風(fēng)險偏好下降，資金流向防御型資產(chǎn)。

如人工智能預期出現重置，可能給股市帶來(lái)壓力，尤其是AI板塊的比重較高，這或進(jìn)一步加大市場(chǎng)波動(dòng)并促進(jìn)去風(fēng)險操作。

隨著(zhù)企業(yè)利潤收縮，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能轉弱，影響消費者支出，進(jìn)而對全球經(jīng)濟構成更廣泛壓力。

在這種情況下，美聯(lián)儲可能超出市場(chǎng)預期持續降息，以應對經(jīng)濟不確定性和通脹走弱的跡象。

這種情景對黃金有利。更低利率、美元貶值及避險情緒高漲，將為黃金提供持續支撐。按照經(jīng)濟放緩程度和降息速度，黃金在2026年可能上漲5%至15%。

在普通年份，這一漲幅相對穩健，而在2025年大幅上漲的背景下，仍具有顯著(zhù)意義。

歷史上來(lái)看，利率下行與美元貶值是支撐黃金的重要因素，同時(shí)央行的戰略性買(mǎi)盤(pán)及中國保險、印度養老金等潛在新買(mǎi)家的加入，可能在溫和宏觀(guān)環(huán)境中強化金價(jià)上行趨勢。

全球經(jīng)濟可能同步放緩，驅動(dòng)因素包括不斷加劇的地緣政治和經(jīng)濟風(fēng)險。貿易摩擦、未解決的沖突或新風(fēng)險事件可能削弱信心，嚴重拖累全球活動(dòng)水平，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟結構脆弱化，提高貿易與投資的風(fēng)險敏感度。

在信心下降的情況下，企業(yè)縮減投資、家庭削弱支出，將引發(fā)自我強化的“惡性循環(huán)”，加深經(jīng)濟下行。美國經(jīng)濟可能進(jìn)一步疲軟，通脹下滑，美聯(lián)儲被迫大幅降息，長(cháng)期收益率急劇下滑，美元因政策放松而轉弱，全球貿易與大宗商品面臨壓力。

在此情景下，黃金將受益。收益率大幅下滑、地緣壓力上升與強勁避險需求將支持黃金大幅上漲，金價(jià)可能在2026年上漲15%至30%。

投資需求尤其通過(guò)黃金ETF的資金流入，將持續成為核心驅動(dòng)力，抵消珠寶和科技等領(lǐng)域的疲軟。

今年以來(lái)，全球黃金ETF已錄得770億美元流入，持倉增加逾700噸。追溯至2024年5月，總增持規模約850噸，遠低于過(guò)去黃金牛市周期的增持規模，意味著(zhù)未來(lái)仍有增長(cháng)空間。

下圖顯示，本輪黃金上漲期間的資金流入仍低于歷史牛市水平。數據截至2025年11月28日。

另一方面，若特朗普政策成功，推動(dòng)經(jīng)濟顯著(zhù)增長(cháng)，經(jīng)濟活動(dòng)將上升，甚至可能出現再通脹。在通脹壓力上升情況下，美聯(lián)儲可能暫停降息，甚至恢復加息。

長(cháng)端收益率將上行，美元走強。更高收益率與強美元提高持有黃金的機會(huì )成本，可能導致資本流回美國資產(chǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險資產(chǎn)可能顯著(zhù)回升。

在這種情景下，黃金將受到明顯壓力，可能從當前水平回調5%至20%。

黃金ETF可能出現持續資金流出，取決于地緣風(fēng)險溢價(jià)下降的程度。自2022年俄烏沖突以來(lái)，風(fēng)險溢價(jià)一直是黃金的重要支撐。

歷史認知表明，部分消費者與長(cháng)期投資者可能在下跌期間逢低買(mǎi)入，提供一定的緩沖。

盡管如此，更高的機會(huì )成本、較強風(fēng)險偏好及負向價(jià)格動(dòng)能疊加將使黃金面臨更具挑戰性的環(huán)境，使這一情景成為整體預測中最偏空的情境。

潛在變量

世界黃金協(xié)會(huì )分析指出，央行購金與黃金回收供應是兩個(gè)重要的潛在因素。這些因素難以納入傳統的量化模型，但對金市影響顯著(zhù)。

央行需求是黃金表現的關(guān)鍵。官方部門(mén)持續購金，新興市場(chǎng)國家的黃金儲備仍低于發(fā)達國家。如果地緣緊張加劇，新興經(jīng)濟體可能加速購金，為金價(jià)提供結構性支撐。

2025年前三季度顯示，央行購金可能在750至900噸之間。2026年的購金規模將取決于宏觀(guān)和政策因素。

需要強調的是，購金決策通常受政策驅動(dòng)，而非市場(chǎng)環(huán)境。如果購金下降至疫情前水平或更低，可能對黃金形成壓力。

黃金的回收供應也可能成為重要擾動(dòng)因素。在金價(jià)上漲的背景下，本年度回收量偏低，與黃金作為抵押品的使用增加相關(guān)。

數據顯示，今年已有超過(guò)200噸黃金首飾通過(guò)正規渠道質(zhì)押用于貸款，非正規渠道的規?？赡芨?。如果回收量持續偏低，黃金抵押品將繼續支撐價(jià)格。但若印度經(jīng)濟顯著(zhù)放緩，可能引發(fā)黃金抵押物被動(dòng)清算，增加二級供應并對金價(jià)施壓。在全球深度衰退等極端情景下，該影響可能擴散。

下圖顯示，抵押貸款中黃金使用正在上升。數據截至2025年9月30日。

結論

總體來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì )認為，2026年黃金前景將由投資者面臨的不確定經(jīng)濟環(huán)境所塑造。與2025年相比，金融市場(chǎng)可能繼續經(jīng)歷波動(dòng)。

盡管當前金價(jià)總體反映了市場(chǎng)的宏觀(guān)共識，而展現區間波動(dòng)格局，該機構的分析表明，更溫和的增長(cháng)、寬松的政策和持續的地緣風(fēng)險將更可能支撐黃金表現。

與此同時(shí)，作為今年金價(jià)上漲的重要力量，投資需求仍有增長(cháng)潛力。即便出現偏空情景，投資者仍可能維持一定黃金敞口。

除了投資需求，央行采購與回收供應也可能提供額外支撐，但在特定條件下也會(huì )形成壓力。

在多種可能情景共存的情況下，黃金作為分散風(fēng)險和提供下行保護的資產(chǎn)，其重要性仍不可忽視。