根據瑞銀的極端擁擠最新研報，黃金已經(jīng)在2025年初成為“市場(chǎng)共識性長(cháng)倉”交易，黃金貨幣黃金金價(jià)年內上漲約60%，交易并在2025年創(chuàng )下了約40次新高。未算投資者對黃金的去美興趣高漲，開(kāi)始尋找第二、元化第三層衍生品以期獲得更高的貶值杠桿（如白銀、鉑金及礦商股）。支撐資產(chǎn)瑞銀對黃金交易中日益增長(cháng)的配置短期熱情表示謹慎，但傳統指標（如COMEX凈長(cháng)倉和ETF資金流入）尚未顯示出極端擁擠的需求現象，表明黃金買(mǎi)盤(pán)仍有廣泛基礎。極端擁擠

盡管當前動(dòng)能強勁，黃金貨幣黃金并存在一定的交易持倉“擁擠”，瑞銀未發(fā)現黃金出現持續下行周期的未算條件。該行認為，去美央行購金的趨勢依然存在，雖然多種黃金定價(jià)模型失效，但過(guò)去50年內的五次黃金熊市均出現在美元走強、通脹下降、經(jīng)濟增長(cháng)上升及風(fēng)險溢價(jià)降低的環(huán)境下。展望未來(lái)6至12個(gè)月，瑞銀預計這些因素將呈現相反走勢，并認為持續的“去美元化”和“貨幣貶值”主題將支撐黃金的資產(chǎn)配置需求。

在經(jīng)歷多年漲幅滯后后，黃金股（GDX指數）在2025年表現優(yōu)異，年內上漲逾100%，顯著(zhù)跑贏(yíng)黃金。市場(chǎng)對黃金股的未來(lái)12個(gè)月EV/EBITDA、即期EV/EBITDA和P/NPV估值倍數均已回升。雖然目前黃金股的風(fēng)險回報不如2025年初具吸引力，但斷言金礦股周期到頂為時(shí)尚早。市場(chǎng)對于黃金價(jià)格（每盎司4,100美元假設）仍持正面預期，對2026至2027年的EBITDA上調約20%，當前估值普遍低于過(guò)去5至10年的平均水平，運營(yíng)表現和可靠性有所改善，多數企業(yè)實(shí)現創(chuàng )紀錄的自由現金流，資產(chǎn)負債表健康，大型礦商展現資本紀律，謹慎控制資本支出與并購。

瑞銀指出，如果黃金礦商能穩步重建投資者信任，其盈利預期將保持上修空間，并為部分個(gè)股帶來(lái)更大的估值擴張機會(huì )。目前黃金股的定價(jià)仍低于現貨金價(jià)（約4,150美元/盎司）。該行認為國際金礦股的當前估值并未高估，盈利動(dòng)能持續向好。