根據XM外匯官網(wǎng)APP的小摩報道，小摩策略團隊近日強調了“現金”的美股重要性。過(guò)去一年，回購美股公司的潮或回購總額接近9600億美元，創(chuàng )下歷史新高，見(jiàn)頂達到過(guò)去三年均值6440億美元的歐股1.5倍；如果下半年回購節奏保持不變，全年回購金額將首次突破萬(wàn)億美元。迎超
這一現象背后的小摩推動(dòng)因素是強勁的現金流：標普500的盈利預測在上半年被不斷上調，2025年每股盈利預期從255美元提高到269美元，美股自由現金流收益率（剔除金融行業(yè)）維持在3%以上，回購為回購提供了充足的潮或資金。
此外，見(jiàn)頂由于特朗普去年簽署的歐股《綜合預算法案》，資本開(kāi)支和研發(fā)支出可以在當年全額費用化，迎超小摩團隊預測每年可為標普500的小摩自由現金流多貢獻5美元，進(jìn)一步增強了回購計劃的支持。
然而，小摩提醒，回購是“順周期”的歷史表現顯示，回購金額和每股收益的相關(guān)系數高達0.8，一旦盈利預期下滑，回購往往比盈利更快回落。目前，美國CEO信心指數已降至疫情低點(diǎn)，企業(yè)信心連續兩季處于收縮狀態(tài)，若就業(yè)市場(chǎng)走弱，企業(yè)可能優(yōu)先削減可變的回購預算。
與此同時(shí)，資本開(kāi)支正在逐步上升：設備投資占GDP的比例從年初的2.2%升至2.5%，美股七大巨頭過(guò)去四個(gè)季度的資本開(kāi)支和研發(fā)支出總計達到4500億美元，同比增加了千億美元。在現金流有限的情況下，如果企業(yè)在資本支出上加碼，同時(shí)維持回購計劃，難免資源分配上會(huì )出現問(wèn)題。
轉向歐洲，情況則較為截然不同：斯托克600的回購收益率雖然提升至1.5%，但仍低于美股的3.2%，且絕對回購規模連續三個(gè)季度停滯。盈利能力顯得尤為不足，預計到2025年的加權盈利增速為-1%，中位數利潤表現也較弱，因此企業(yè)缺乏資金來(lái)進(jìn)行大規?；貓蠼o股東。
不過(guò)小摩認為，明年歐洲有可能迎來(lái)財政刺激：德國的財政措施預計將使歐元區的財政脈沖從-0.3%提升至+0.8%。與能源價(jià)格回落疊加，預計到2026年斯托克600的盈利增速將躍升至12%，超出美股的11%。一旦盈利回升，歐洲企業(yè)在回購和分紅方面空間更大，目前回購和股息僅占EBITDA的15%，遠低于標普的40%，因此有更大的提升空間。
資產(chǎn)配置的趨勢也在向歐洲傾斜。用“回購+股息”組合計算的股權收益率，斯托克600減去德國十年期國債后仍有2%的正利差；美股的同類(lèi)利差則已轉為負值，意味著(zhù)持有股票的吸引力被顯著(zhù)削弱。再加上美元實(shí)際利率的下行，小摩外匯團隊預計年底歐元兌美元將升至1.22，這將進(jìn)一步增強歐洲的投資回報。
在戰略層面，小摩自3月以來(lái)一直提醒投資者“歐股上漲過(guò)快需要調整”，而目前SX5E在5400點(diǎn)橫盤(pán)已近六個(gè)月，相比標普500落后了15%。他們認為“健康整固”接近尾聲，建議在四季度逐步將歐股的評級從“中性”上調至“超配”。但他們會(huì )耐心等待德國財政方案的落實(shí)以及美國就業(yè)數據的進(jìn)一步確認。
作為過(guò)渡策略，小摩傾向于“減持日股，增持歐股”，因為日經(jīng)225相對歐股已經(jīng)回到年初的高點(diǎn)。如果日本自民黨新首相兌現“大規模財政擴張”，日本央行可能開(kāi)始減持37萬(wàn)億日元的ETF，屆時(shí)日股的相對動(dòng)能可能會(huì )減弱，資金可能轉向估值更低且前景較好的歐元區。
在行業(yè)配置上，小摩將歐洲的化工、金屬與采礦、國防行業(yè)上調至“超配”，理由是天然氣價(jià)格的下跌和中國需求的改善將推動(dòng)整體市場(chǎng)的復蘇；而半導體和汽車(chē)行業(yè)則下調至“低配”，因為面臨庫存和價(jià)格戰的雙重壓力。
在美國，科技和通信服務(wù)分別貢獻了64%的回購量，但美股七大巨頭的自由現金流在過(guò)去三個(gè)季度中一直跑輸凈利潤。如果AI領(lǐng)域的資本支出繼續飆升而商業(yè)化進(jìn)展滯后，這些“大戶(hù)”的回購能力將受到挑戰；金融板塊的現金流也顯示出趨于平穩，回購的持續性也存在疑問(wèn)。換句話(huà)說(shuō)，雖然萬(wàn)億級的回購盛宴未必結束，但主導地位或將由“美股科技”轉向“歐洲老經(jīng)濟”。
總結來(lái)說(shuō)，小摩并未直接看衰美股，而是通過(guò)數據強調了“現金流”的關(guān)鍵性——在美國，盈利和資本支出互相競爭；在歐洲，隨著(zhù)財政政策的放松，盈利回升將推動(dòng)回購增長(cháng)。四季度全球資金將再平衡，誰(shuí)能掌握可持續的現金流，誰(shuí)就能接過(guò)回購的接力。