近日，報揭表象多家商業(yè)發(fā)展公司(BDC)發(fā)布的示美財報為觀(guān)察美國私募信貸市場(chǎng)的健康狀態(tài)提供了重要視角。盡管數據顯示整體市場(chǎng)保持穩定，國私但市場(chǎng)參與者的募信警示暗示仍需提高警惕。
整體穩定，貸潛局部承壓
BDC專(zhuān)注于為中小企業(yè)提供私募信貸服務(wù)，風(fēng)險幫助這些企業(yè)克服傳統融資渠道的穩定限制。分析師John Cole Scott表示，裂痕BDC財報為私募信貸提供了實(shí)時(shí)壓力測試的報揭表象窗口。數據顯示，示美Blue Owl Capital(OBDC.US)的國私第三季度凈投資收益為1.901億美元，低于預期；Ares Capital(ARCC.US)則為3.38億美元，募信同樣未達預期。貸潛Main Street Capital(MAIN.US)和FS KKR Capital(FSK.US)的風(fēng)險凈投資收益分別為8650萬(wàn)美元和1.59億美元。盡管如此，穩定這些BDC的股息尚保持穩定。
信用質(zhì)量指標方面，Main Street Capital和FS KKR Capital的非應計投資占比分別為1.2%和2.9%，均較前期有所改善，而B(niǎo)lue Owl Capital的這一指標卻從0.7%上升至1.3%。較低的非應計投資占比通常表明借款人健康狀況良好，而上升則警示資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
第三季度新增不良資產(chǎn)主要集中于消費領(lǐng)域。凱雷BDC將iRobot Corp列為不良資產(chǎn)，Blue Owl BDC則將GoHealth Inc和Beauty Industry Group的貸款列入不良資產(chǎn)，導致其不良資產(chǎn)占比升至1.3%。與之相對，Ares Capital保持不良貸款占比低位，并展現出強勁的貸款發(fā)放能力。Main Street Capital也延續保守策略，以高評級資產(chǎn)為主，股息覆蓋率超過(guò)1.3倍。相比之下，FS KKR面臨困境，其部分貸款出現公允價(jià)值下調，三季度計提減值準備金增加。
BDC股價(jià)承壓或面臨更大挑戰
年初以來(lái)，BDC股價(jià)持續下跌，導致標普BDC指數落后于整體股市。分析師John Hecht表示，BDC普遍持有浮動(dòng)利率貸款，未來(lái)利息收入可能減少，股息吸引力下降，市場(chǎng)對其投資組合的信用風(fēng)險表示擔憂(yōu)。評級機構惠譽(yù)警告，預計明年BDC可能面臨更大壓力。
利率下降成為關(guān)注焦點(diǎn)，可能促使BDC在未來(lái)減息。隨著(zhù)股息下降，BDC的杠桿和流動(dòng)性水平也可能隨之緊縮，考驗其風(fēng)險應對能力。PIK機制的使用雖然在部分情況下可以為借款人提供靈活性，但也可能掩蓋貸款質(zhì)量惡化的風(fēng)險。
私募信貸市場(chǎng)風(fēng)險潛滋暗長(cháng)
美聯(lián)儲官員庫克表示，私募信貸中的潛在損失可能對更廣泛的金融體系造成影響，尤其是在缺乏透明度的情況下。市場(chǎng)對私募信貸煥發(fā)出的復雜性和增長(cháng)感到擔憂(yōu)，岡拉克則明確指出，私募信貸市場(chǎng)可能正在進(jìn)行類(lèi)似于2006年次貸危機前的“垃圾放貸”。
Tricolour和First Brands的破產(chǎn)則為私募信貸市場(chǎng)的風(fēng)險增添了佐證，貝萊德近期對Renovo Home Partners的貸款進(jìn)行了全額減記。同樣，BDC巨頭Blue Owl也受到市場(chǎng)劇烈反彈，宣布取消合并計劃并面臨流動(dòng)性壓力。與此同時(shí)，Capital One因不良資產(chǎn)率攀升而遭到拋售。
盡管摩根士丹利等預測未來(lái)AI基建存在融資缺口，但當前市場(chǎng)不穩定性表明，私募信貸市場(chǎng)可能是最脆弱的一環(huán)，利率下降引發(fā)的收益壓縮和經(jīng)濟放緩帶來(lái)的違約風(fēng)險，都使得資產(chǎn)質(zhì)量面臨考驗。
總結
第三季度BDC財報反映出美國信貸市場(chǎng)在利率和經(jīng)濟放緩背景下的真實(shí)狀況：整體穩定，但結構性脆弱點(diǎn)顯現。中小企業(yè)的償債能力下降，債務(wù)負擔持續侵蝕現金流，BDC與銀行的相互關(guān)系加深，若信用風(fēng)險擴散至傳統銀行，可能引發(fā)更廣泛的風(fēng)險。投資者應密切關(guān)注中小企業(yè)的償債能力、BDC的資產(chǎn)質(zhì)量變化以及兩者之間的風(fēng)險傳導。未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，然而在沒(méi)有重大沖擊的情況下，系統性危機的可能性仍顯較低。