在降息累計超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)后，美聯(lián)美聯(lián)儲官員們正在討論降息的儲面策愈終點(diǎn)，并發(fā)現內部存在前所未有的臨中率困分歧。

過(guò)去一年，性利息決關(guān)于最終利率該降至何種水平的境降加復觀(guān)點(diǎn)差異，已達到自2012年以來(lái)的美聯(lián)最高水平（2012年美聯(lián)儲開(kāi)始發(fā)布相關(guān)預測）。這一分歧引發(fā)了激烈的儲面策愈公開(kāi)討論：下周是否再次降息，以及未來(lái)政策的臨中率困走向。

美聯(lián)儲主席鮑威爾承認，性利息決委員會(huì )內在物價(jià)穩定和充分就業(yè)這兩個(gè)主要目標的境降加復優(yōu)先級上存在“強烈分歧”。核心問(wèn)題在于，美聯(lián)政策制定者是儲面策愈應繼續支持就業(yè)，還是臨中率困因通脹高于目標而采取更為緊縮的措施。

這又引出了一個(gè)重要的性利息決、更抽象的境降加復問(wèn)題：什么樣的利率既不刺激經(jīng)濟增長(cháng)，也不抑制經(jīng)濟活動(dòng)？這一利率水平被稱(chēng)為中性利率（neutral rate），目前美聯(lián)儲仍在探索該水平究竟為多少。

中性利率的爭論愈發(fā)重要

在美聯(lián)儲上次（9月）公布的中性利率預測中，19位官員提出了11種不同的估算，范圍從2.6%到3.9%——其中3.9%大致為當前利率水平。

桑坦德銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬·斯坦利表示，“官員們的意見(jiàn)各異，目前的估算區間更為廣泛?！?/p>

斯坦利還指出，美聯(lián)儲基準利率接近該估算區間的上限，這讓這些預測變得更加重要?！斑@可能會(huì )對一些鷹派成員構成實(shí)質(zhì)性約束，”他補充道，意味著(zhù)后續的降息將愈發(fā)困難。

近期，美聯(lián)儲官員的言論也反映了這一點(diǎn)。費城聯(lián)儲主席安娜·保爾森于11月20日表示，通脹和失業(yè)風(fēng)險并存，且利率可能已接近中性水平，使她在12月會(huì )議上持謹慎態(tài)度。

她指出，“在貨幣政策上必須謹慎行事，每次降息都讓我們更接近一個(gè)臨界點(diǎn)——政策會(huì )從輕微抑制轉向刺激經(jīng)濟?！?/p>

中性利率在經(jīng)濟學(xué)中被稱(chēng)為“r*”（r-star），或自然利率（natural rate），是一種無(wú)法直接觀(guān)測的概念，只能通過(guò)推斷得出，自20世紀以來(lái)引發(fā)了廣泛爭論。即使包括凱恩斯在內的一些經(jīng)濟學(xué)家曾質(zhì)疑其有效性，現代央行官員普遍認可這一工具的重要性。

紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯則強調，中性利率是“貨幣理論與實(shí)際操作的核心”。他提到，若政策制定者未能準確判斷中性利率和失業(yè)率變化之間的關(guān)系，可能會(huì )導致嚴重后果，以20世紀60年代和70年代的通脹預期飆升為例。

專(zhuān)家普遍認為，中性利率受到人口變化、技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率和債務(wù)負擔等長(cháng)期因素的影響，這些因素會(huì )改變儲蓄與投資模式。

關(guān)于中性利率未來(lái)變化的辯論

美聯(lián)儲內部不僅在中性利率當前水平上缺乏共識，對其未來(lái)走向也存在分歧。

明尼阿波利斯聯(lián)儲主席尼爾·卡什卡利認為，人工智能的普及將提升生產(chǎn)效率和資本需求，從而推高中性利率。

而美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭——特朗普新任命的官員——則認為，關(guān)稅、移民政策和減稅措施已導致中性利率降低，因此美聯(lián)儲應采取更寬松的政策以保護經(jīng)濟。

威廉姆斯質(zhì)疑將短期變化納入中性利率的估算。他認為，人口老齡化等全球趨勢將中性利率維持在歷史低位。

在疫情前的十年中，通脹溫和且利率接近零，政策制定者對中性利率的看法基本一致。但隨后的價(jià)格飛漲以及政策不確定性，加上人工智能的潛在影響，使得一些分析師質(zhì)疑當前的分歧是否會(huì )成為常態(tài)。

此外，美聯(lián)儲將在2026年迎來(lái)領(lǐng)導層變化。特朗普承諾將任命一位致力于降低利率的新主席，并可能任命更多的親信進(jìn)入央行。新的政策制定者預計將支持寬松貨幣政策，并可能認為當前中性利率水平較低。

中性利率是“工具”還是“原則”？

由于中性利率對經(jīng)濟學(xué)家而言就像是“暗物質(zhì)”，無(wú)法直接觀(guān)察，因此一些政策制定者更愿意采用鮑威爾的觀(guān)點(diǎn)，通過(guò)“實(shí)際效果”來(lái)判斷其影響。

圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆指出，低違約率表明金融環(huán)境對經(jīng)濟依然有利?？死蛱m聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克強調，信用利差的收窄說(shuō)明貨幣政策“即便有限制性也只微乎其微?！?/p>

然而，從金融市場(chǎng)找出相關(guān)線(xiàn)索并不容易。一些官員認為，10年期美國國債收益率約在4%的水平表明金融環(huán)境未抑制經(jīng)濟，另一些官員則表示這些指標反映的是市場(chǎng)預期與安全資產(chǎn)的需求，對中性利率的估算幾乎沒(méi)有幫助。

在前景極為不確定的情況下，即使美聯(lián)儲官員下周發(fā)布最新估算，中性利率方面的分歧也不會(huì )輕易消失。

同時(shí)，前費城聯(lián)儲主席帕特里克·哈克指出，實(shí)際政策決策將受更具體的數據驅動(dòng)——“就業(yè)數據和物價(jià)數據”。

哈克表示，中性利率是“一種有用的概念工具，但它僅僅是一種工具，不會(huì )直接推動(dòng)政策決策。他回憶說(shuō)：“我不記得有哪次會(huì )議上，大家都圍繞中性利率進(jìn)行過(guò)深入討論?！?/p>