雖然思摩爾國際（06969）的思摩海外業(yè)績(jì)大幅提升，收入實(shí)現雙位數增長(cháng)，爾國卻面臨增收不增利的際反問(wèn)題，進(jìn)而影響其估值的彈否到盡反彈壓力。
根據XM外匯官網(wǎng)APP的已走報道，思摩爾國際最近發(fā)布了2025年Q3財報，思摩顯示其收入達到41.97億元，爾國同比增長(cháng)27.2%，際反創(chuàng )下單季度新高；前三季度總收入為102.1億元，彈否到盡同比增長(cháng)21.8%。已走然而，思摩盡管收入增幅明顯，爾國Q3的際反凈利潤卻跌至3.17億元，同比下降16.4%，彈否到盡前三季度凈利潤也下滑至8.09億元，已走同比減少23.8%，顯示盈利能力呈現下滑趨勢。
此次收入增長(cháng)主要歸功于企業(yè)客戶(hù)業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)的雙重推動(dòng)，特別是海外市場(chǎng)的需求激增，歐洲及其他國家和美國市場(chǎng)的客戶(hù)需求使這兩個(gè)市場(chǎng)的收入貢獻超過(guò)97%。然而，因成本上升和激烈競爭，公司的盈利能力未能隨之改善，凈利潤已連續四年下滑，2025年前三季度的凈利率降至7.92%。
雖然在2024年思摩爾國際的市值出現超過(guò)100%的反彈，但2025年的反彈幅度明顯低于同行和大市，并且最近連續三個(gè)月呈回落趨勢，是否已意味著(zhù)反彈結束？
海外市場(chǎng)：業(yè)績(jì)的轉折點(diǎn)
思摩爾國際的關(guān)鍵發(fā)展節點(diǎn)為2022年，經(jīng)過(guò)兩年的收入下滑，2024年開(kāi)始恢復增長(cháng)，直至2025年恢復雙位數增長(cháng)。由于疫情期間全球供應鏈受到影響以及國內對電子煙行業(yè)的緊急監管措施，公司業(yè)績(jì)面臨挑戰。因此，自2022年以來(lái)，公司調整了市場(chǎng)戰略，將重點(diǎn)放在開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，從而逐步恢復業(yè)績(jì)增長(cháng)。
公司現有兩大業(yè)務(wù)方向：面向企業(yè)客戶(hù)的業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)，均側重拓展海外市場(chǎng)，尤其是歐洲市場(chǎng)，成效顯著(zhù)。針對企業(yè)客戶(hù)的業(yè)務(wù)提供加熱不燃燒及電子霧化產(chǎn)品，海外市場(chǎng)收入持續上升。2025上半年，該業(yè)務(wù)在歐洲及其他國家的收入為27.34億元，同比增長(cháng)38%，占比57.7%；自有品牌業(yè)務(wù)在同一市場(chǎng)的收入貢獻也十分顯著(zhù)。
以此為背景，兩大業(yè)務(wù)發(fā)展形成了雙輪驅動(dòng)的局面，預計下半年將繼續保持高增長(cháng)。盡管美國和中國市場(chǎng)也有業(yè)務(wù)拓展，但由于政策嚴管，收入表現不佳。
研發(fā)投入：HNB產(chǎn)品前景可期
過(guò)去兩年，思摩爾國際在自有品牌業(yè)務(wù)上表現出色，主要得益于持續的研發(fā)投入，專(zhuān)注于霧化醫療和加熱不燃燒產(chǎn)品領(lǐng)域。2025年上半年，該公司研發(fā)支出達到7.22億元，電子尼古丁傳輸系統的研發(fā)投入占66.2%。
在電子霧化領(lǐng)域，公司推出了多個(gè)創(chuàng )新產(chǎn)品，并在加熱不燃燒市場(chǎng)也開(kāi)始加大研發(fā)投入，成功支持戰略客戶(hù)推出高端產(chǎn)品。值得一提的是，在霧化美容領(lǐng)域，公司研發(fā)占比超過(guò)20%，推出的產(chǎn)品獲得較大成功。
到2025年上半年，公司的全球專(zhuān)利申請已達839件，總計申請專(zhuān)利達10092件，并且擁有充足的現金流，為持續研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供動(dòng)力。
盈利能力面臨壓力，期待潛在機遇
目前，思摩爾國際面臨盈利能力不足的問(wèn)題，毛利率自2022年以來(lái)持續下降，研發(fā)費用率和其他費用率則在上升。盡管如此，隨著(zhù)收入規模擴大，公司有望逐步改善盈利水平。在2022年至2025年前三季度中，凈利率呈下降趨勢，但擴大規模的預期則為公司提供了改善的可能。
對此，外界對思摩爾國際的評價(jià)不一，部分機構預測凈利潤將大幅減少，而也有機構看好其未來(lái)的恢復潛力，認為高端HNB產(chǎn)品有望為公司帶來(lái)新的增長(cháng)動(dòng)力。
總體來(lái)看，思摩爾國際的增長(cháng)潛力在于其歐洲及其他國家市場(chǎng)的表現，但美國和中國市場(chǎng)的壓力導致前景不明。盡管增收不增利且面臨毛利率下滑的挑戰，但隨著(zhù)海外市場(chǎng)和新的產(chǎn)品線(xiàn)的釋放，公司未來(lái)利潤回歸正軌的可能性依然存在。目前，思摩爾國際的估值處于反彈過(guò)程中，仍需耐心等待市場(chǎng)的變化。