2024 年美聯(lián)儲的歷史略降息決定再度引發(fā)投資者的熱議：寬松政策能否延續經(jīng)濟擴張，還是視角暗示經(jīng)濟衰退的來(lái)臨？歷史為投資提供指引。過(guò)往周期顯示，美聯(lián)貨幣政策的儲降變化如何影響經(jīng)濟衰退、熊市以及投資風(fēng)格。息周考慮到通脹仍是期中威脅，美聯(lián)儲未來(lái)的股投舉措對投資組合影響深遠。本文將回顧美聯(lián)儲利率周期的資策歷史，分析其與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的歷史略相關(guān)性。
在歷次降息周期中，視角有 2 次成功避開(kāi)了經(jīng)濟衰退。美聯(lián)如果當前降息周期能夠做到，儲降這將是息周第 3 次。在經(jīng)濟衰退或非衰退周期中，期中降息后的股投股票風(fēng)格表現差異顯著(zhù)。
自1965年以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)的12 次加息周期中，美國有 10 次出現收益率曲線(xiàn)倒掛，8 次經(jīng)濟衰退。如果目前的倒掛局面持續，衰退將在所難免。歷史上，只有1966年一次出現倒掛未導致衰退，當時(shí)財政赤字占GDP約3%，與過(guò)去四年的財政擴張相近。
在九次收益率曲線(xiàn)倒掛中，有八次出現在經(jīng)濟衰退之前，倒掛到市場(chǎng)見(jiàn)頂的時(shí)間跨度為 2 至 15 個(gè)月。目前，美國國債收益率曲線(xiàn)已經(jīng)歷了 35 個(gè)月的倒掛。唯一的例外1996年未引發(fā)衰退，當時(shí)隨著(zhù)收益率曲線(xiàn)的恢復，成長(cháng)型和高貝塔值股票領(lǐng)跑市場(chǎng)。
下圖展示了美聯(lián)儲首次降息后三個(gè)時(shí)間段的股市表現：第 1 至 12 個(gè)月、第 13 至 24 個(gè)月及第 25 至 36 個(gè)月。盡管整體回報率通常為正，各周期間的表現差異指出經(jīng)濟環(huán)境對結果的影響顯著(zhù)。
下圖展示美聯(lián)儲降息周期與經(jīng)濟衰退和熊市的關(guān)系。對12個(gè)周期的分析顯示，美聯(lián)儲多在股市見(jiàn)頂后才啟動(dòng)降息，反映政策反應的滯后性。此外，美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）通常會(huì )在經(jīng)濟衰退實(shí)際發(fā)生后的4至21個(gè)月內才確認衰退。
自1970年代以來(lái)，美聯(lián)儲在正式確認衰退前的降息行動(dòng)頻繁。對于降息后不同投資風(fēng)格的表現，數據顯示回報率的多樣性強調了每個(gè)周期的獨特性。值得注意的是，貨幣寬松政策與股市周期有時(shí)并不同步，導致投資風(fēng)格表現偏差。這使得投資風(fēng)格的持續性難以預測。
自1965年起，共經(jīng)歷12個(gè)加息周期，其中8次引發(fā)經(jīng)濟衰退，10次出現收益率曲線(xiàn)倒掛，9次與熊市同現。這些周期的中位持續時(shí)間為 18 個(gè)月，聯(lián)邦基金利率中位增幅為 3.75%。
在大多數加息周期中，美聯(lián)儲在股市達峰后仍持續收緊政策，這一模式印證了“牛市因美聯(lián)儲行動(dòng)而見(jiàn)終”的觀(guān)點(diǎn)。盡管這種做法經(jīng)常引發(fā)經(jīng)濟收縮，但偶爾，美聯(lián)儲也會(huì )嘗試提前緩解衰退壓力。
在八次經(jīng)濟衰退中，有五次美聯(lián)儲在經(jīng)濟進(jìn)入衰退前便開(kāi)始降息，顯示其采取積極政策以緩解壓力。然而，提早降息并不總能阻止衰退，這反映了貨幣政策局限性。加息周期結束后的一年，投資風(fēng)格表現各異，表明貨幣政策與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的周期性特征。
過(guò)去12次明顯的貨幣緊縮周期中，有10次伴隨收益率曲線(xiàn)倒掛，其中8次隨后引發(fā)經(jīng)濟衰退，顯示收益率曲線(xiàn)的預測能力。收益率曲線(xiàn)倒掛通常與經(jīng)濟衰退和熊市同時(shí)發(fā)生，市場(chǎng)對貨幣政策的反應很復雜。
在1984年和1995年的加息周期中，未出現倒掛且實(shí)現“軟著(zhù)陸”。而在1966年和2022年，盡管出現倒掛，卻避開(kāi)了衰退，這與刺激性財政政策有關(guān)。然而，這種政策背景最終引發(fā)了1968年的衰退和熊市。
20世紀60年代中期財政環(huán)境與當前經(jīng)濟形勢相似，赤字支出推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。2022年逆轉現象的持續時(shí)間及嚴重程度均屬?lài)乐?。盡管信號不利，美國經(jīng)濟和勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊展現出強勁韌性。
在收益率曲線(xiàn)倒掛后的次年，各類(lèi)投資風(fēng)格表現差異顯著(zhù)，顯示出貨幣政策和市場(chǎng)行為的周期性特征。收益率曲線(xiàn)的倒掛常常暗示經(jīng)濟周期后期。
在這種背景下，優(yōu)質(zhì)股和成長(cháng)股的表現往往優(yōu)于其他板塊，因為它們通常在經(jīng)濟周期的后期更具韌性。美聯(lián)儲的升息與降息周期強調了政策反應的滯后，收益率曲線(xiàn)倒掛已被證明是經(jīng)濟衰退的可靠指標，但其出現時(shí)機和對市場(chǎng)的影響復雜，難以預測。
統計數據表明，單一政策調整無(wú)法提供操作指南。降息的結果差異顯著(zhù)，因此需將政策聲明結合經(jīng)濟背景考慮。
在加息周期中，配置價(jià)值型與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通常帶來(lái)穩定回報，而高貝塔系數則可能導致大幅波動(dòng)。倒掛后，成長(cháng)型和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通常表現良好，盡管高貝塔系數也面臨上漲潛力與風(fēng)險并存的情況。
歷史警示投資者應從經(jīng)濟衰退后期的角度看待當前寬松周期。1966年因財政擴張而避免衰退，當前情況亦然。若這一相似性成立，偏向質(zhì)量型及增長(cháng)型的投資組合可能會(huì )繼續表現突出，而高貝塔系數的敞口則值得青睞。
最后，通脹仍是關(guān)鍵因素：若通脹再度攀升，可能迫使美聯(lián)儲重新緊縮，歷史上這一過(guò)程往往伴隨市場(chǎng)環(huán)境挑戰。投資者需備戰市場(chǎng)波動(dòng)，并隨時(shí)準備調整策略以應對政策變動(dòng)。