瑞銀投資銀行中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究主管方錦聰指出，瑞銀然較今年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資市場(chǎng)情緒整體向好，推動(dòng)了估值倍數的緒回行業(yè)提升。DeepSeek的暖推崛起讓投資者對這個(gè)板塊的看法變得樂(lè )觀(guān)；今年中國股票開(kāi)始追趕滯后市場(chǎng)。從估值角度來(lái)看，動(dòng)中但股主要互聯(lián)網(wǎng)公司的國互估值倍數已提升約58%，達到調整后市盈率17倍，聯(lián)網(wǎng)預計2024至2026年每股盈利（EPS）復合增長(cháng)約10%。上升相比之下，價(jià)依美國“科技七巨頭”的為便估值約為31倍，伴隨18%的瑞銀然較EPS復合增速，這顯示出中國互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)的投資相對便宜。
方錦聰提到，緒回行業(yè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的暖推兩大主要趨勢。首先，動(dòng)中但股中國大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在積極增加資本支出，加大對人工智能（AI）領(lǐng)域的投入。盡管地緣政治的不確定性使得投資者憂(yōu)慮芯片供應可能影響中國的AI發(fā)展，但資本支出主要由需求推動(dòng)。與國外相比，中國互聯(lián)網(wǎng)公司更加關(guān)注圖形處理器（GPU）的效率與利用率，并能迅速靈活調整資本投入。
與此同時(shí)，國產(chǎn)算力持續進(jìn)步。盡管在A(yíng)I芯片性能上仍有差距，但隨著(zhù)持續的自研投入和國內GPU廠(chǎng)商發(fā)展，性能正在快速提升。在系統層面，借助“超節點(diǎn)”技術(shù)等創(chuàng )新，國產(chǎn)GPU在算力表現上取得了進(jìn)展。國內研發(fā)人員也正在為國產(chǎn)GPU優(yōu)化大模型算法。
中國云服務(wù)商在A(yíng)I領(lǐng)域保持堅定投資。第二季度財報顯示，主要企業(yè)繼續維持全年資本支出指引，著(zhù)重提升芯片利用率和部署效率，并在面對供應鏈不確定性時(shí)靈活選擇芯片方案，包括國產(chǎn)替代。
若從與AI相關(guān)收入的角度來(lái)看，主要有以下業(yè)務(wù)值得關(guān)注：云相關(guān)業(yè)務(wù)的收入正在加速增長(cháng)，大型語(yǔ)言模型（LLM）可能成為推動(dòng)云市場(chǎng)增長(cháng)的可持續動(dòng)力，同時(shí)為傳統業(yè)務(wù)帶來(lái)交叉銷(xiāo)售機會(huì )及長(cháng)期生態(tài)構建的潛力。云服務(wù)商（同時(shí)也為大模型的主要供應商）將大模型API與傳統基礎設施（IaaS）及平臺即服務(wù)（PaaS）進(jìn)行捆綁銷(xiāo)售，進(jìn)而推動(dòng)收入增長(cháng)和盈利能力提升。行業(yè)數據顯示，到2025年上半年，與生成式AI相關(guān)的云需求預計將比2023年上半年增長(cháng)近十倍，但需注意AI投入可能對短期利潤率造成壓力。
現有業(yè)務(wù)深度融合也在加快，例如電商、影片推薦、游戲、教育等領(lǐng)域。電商和影片供應商可以通過(guò)用戶(hù)行為預測實(shí)現精準推送；在游戲方面，AI可應用于美術(shù)設計和程序設計，以降低成本，同時(shí)生成更智能的虛擬伙伴和動(dòng)態(tài)互動(dòng)的非玩家角色（NPC），提升用戶(hù)體驗。此外，獨立應用快速崛起，例如內容生成、AI搜索、資訊處理和對話(huà)助手等，這類(lèi)應用需關(guān)注模型的反復運算、高研發(fā)投入和激烈的價(jià)格競爭。
第二大趨勢是即時(shí)零售的增加。平臺希望通過(guò)頻繁的外賣(mài)交易帶動(dòng)低頻的電商業(yè)務(wù)，提升用戶(hù)活躍度。目前行業(yè)短期競爭顯示出趨于穩定的跡象，主要由于飲料訂單的季節性下降和監管約談后促銷(xiāo)策略的優(yōu)化。此外，通過(guò)月度監測騎手應用的使用時(shí)間占比作為平臺訂單量的代理指標，市場(chǎng)份額趨于穩定。
從中長(cháng)期來(lái)看，行業(yè)仍然面臨一些挑戰，結構性變化可能尚未反映在價(jià)格上。主要挑戰包括競爭加劇以及如何加速外賣(mài)在商家供給和用戶(hù)認知中的線(xiàn)上滲透。盡管目前投入效果顯示單量上升，用戶(hù)也在逐漸培養即時(shí)零售的認知，加快線(xiàn)下到線(xiàn)上的轉變，但商家利潤等方面的長(cháng)期影響仍需觀(guān)察。