過(guò)去一個(gè)月，月降異議華爾街內的息并普遍反映是：“這群人的態(tài)度變得太快?！痹颈灰暈椤疤乩势障跌澟伞钡姆墙K兩位重要理事——Christopher Waller和剛上任的Stephen Miran——最近的發(fā)言卻顯著(zhù)轉變，從“迅速降息以支撐經(jīng)濟”轉為“通脹風(fēng)險明顯，點(diǎn)若多或彈降息不宜過(guò)于急躁”。票增派反這一轉變在早前的暗示10月FOMC會(huì )議上已有所跡象，部分來(lái)自特朗普時(shí)代的年鷹官員開(kāi)始表達對“過(guò)度寬松引發(fā)的通脹反彈”的憂(yōu)慮。市場(chǎng)的月降異議注意力當時(shí)集中在“最后一次降息”的預測上，未能關(guān)注到這些微妙的息并信號。投行總結認為，非終“政治鴿派”因人事變化開(kāi)始顯露出鷹派傾向以自保。點(diǎn)若多或彈

在10月的票增派反會(huì )議紀要中，Waller曾認為“9月降息50基點(diǎn)過(guò)于謹慎”，暗示11月中旬被視為鮑威爾接班人的年鷹熱門(mén)人選，而他的月降異議發(fā)言圍繞著(zhù)“就業(yè)市場(chǎng)需要政策支持”，甚至建議“12月應考慮降息50基點(diǎn)”。然而，特朗普對鮑威爾的批評日益加劇，鷹派傾向在提名中顯現，Waller的團隊開(kāi)始與多家投行接觸，測試市場(chǎng)對“政策轉向”的反應。11月底，隨著(zhù)特朗普提名經(jīng)濟鷹派Kevin Hassett，Waller的態(tài)度瞬間改變。11月28日，他在彭博電視上的發(fā)言使得CME對12月降息的預期從100%削減至82%；兩天后，他再次提到“關(guān)稅將導致長(cháng)期的通脹壓力”。同樣剛上任的Miran也在12月3日表示：“不能重蹈2021年的錯誤，當前核心PCE依然高于目標，倉促降息將損害政策的可信度?！辈坏揭粋€(gè)月，她的立場(chǎng)就發(fā)生了如此明顯的變化，令市場(chǎng)感到困惑。

高盛的策略師Praveen Korapaty在12月4日的報告中將Waller和Miran列為“特朗普任命者們在提名失望后的鷹派轉變”，認為這不僅是個(gè)人的轉變，更是FOMC內部權力重組的信號——盡管特朗普希望低利率的愿景吸引人，但提名失敗后的官員們更加害怕被標記為“政治傀儡”，進(jìn)而采取鷹派立場(chǎng)以展示自身的獨立性。這也反映出美聯(lián)儲獨立性一直是外界關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其在總統干預貨幣政策的環(huán)境中，官員們需通過(guò)去政治化的政策立場(chǎng)來(lái)維護機構的公信力。從11月以來(lái)，至少有兩位特朗普任命的官員出現立場(chǎng)轉變，導致12月降息的預期從近100%降低至約80%。這種變化猶如華盛頓的生存游戲，一旦鴿派失寵，心得轉變。

幾乎所有大型銀行的2026年情景分析都增加了一個(gè)“黑天鵝劇本”：如果12月會(huì )議上出現3-4張異議票（如Waller、Bowman、Miran等），將向市場(chǎng)傳達“鴿派時(shí)代已結束，2026年FOMC將迎來(lái)十年來(lái)最鷹的構成”。摩根大通指出，2026年的投票者中可能包括達拉斯聯(lián)儲的Logan（鐵鷹），克利夫蘭聯(lián)儲的Harker（偏鷹），以及里奇蒙德聯(lián)儲的Barkin（中性偏鷹），加上可能留任的Waller和新來(lái)的Miran，鷹派的票倉有可能占到7席中的4-5席。再加上特朗普提名的Hassett（歷史上最鷹的經(jīng)濟顧問(wèn)），2026年“暫停降息”甚至“考慮加息”的概率上調至35%。Hassett曾公開(kāi)表示“通脹是當前經(jīng)濟的最大威脅”，他的政策理念將與鮑威爾漸進(jìn)式寬松的理念截然相反，如果順利上任，可能引發(fā)美聯(lián)儲政策框架的根本調整。美銀的Mark Cabana則指出，只要12月出現多個(gè)異議票，2026年的鷹派架構將被提前鎖定，市場(chǎng)目前對全年降息75-100基點(diǎn)的預期將瞬間減半。

投行們正在為2026年鷹派反彈感到焦慮。高盛的首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius在最新的報告中指出，經(jīng)濟增長(cháng)可能加速至2-2.5%，加上關(guān)稅影響減退和稅改刺激，FOMC可能在2026年上半年僅降息兩次，每次25基點(diǎn)，終端利率停留在3-3.25%。但如果Waller和Miran的鷹派轉變持續，這種“黑天鵝”可能性將從20%上升至35%，并直接影響新興市場(chǎng)和風(fēng)險資產(chǎn)的表現。新興市場(chǎng)的經(jīng)濟體依賴(lài)于寬松的美元流動(dòng)性，一旦美聯(lián)儲進(jìn)行鷹派政策，資本外流壓力將顯著(zhù)增加，部分高負債國家可能面臨債務(wù)風(fēng)險。德意志銀行的Marco Casiraghi也補充道，亞特蘭大聯(lián)儲的Bostic退休后，若其繼任者轉向鴿派，可能會(huì )使整個(gè)委員會(huì )的鷹派氛圍減弱，但短期內的異議票卻會(huì )激增?？傊?，2026年FOMC的會(huì )議可能變成鷹派的聚集地，投行們建議投資者多持現金，減少對長(cháng)期降息的押注。

投行們已經(jīng)為12月會(huì )議的鷹派劇本做好了準備。第一步，在12月6日（周五）發(fā)布的PCE核心同比若保持在3.0%或稍微反彈——這一數據將產(chǎn)生雙重影響，就業(yè)市場(chǎng)低迷可能推動(dòng)鴿派，但通脹的持久性將為鷹派提供支撐。市場(chǎng)普遍預期該數據將在2.9%-3.0%區間內，若超出預期達到3.1%，將使鷹派的反對聲更加響亮。第二步，在12月9-10日的會(huì )議上，Waller、Miran、Bowman中至少需有兩人投出異議票，鮑威爾的發(fā)布會(huì )中將采用“高度依賴(lài)數據”和“通脹上升風(fēng)險再次浮現”的措辭，取代之前的“通脹持續回落”說(shuō)法。鮑威爾的表態(tài)至關(guān)重要，作為即將卸任的主席，他需在維護委員會(huì )共識與不忽視鷹派訴求之間取得平衡，其措辭可能會(huì )異常謹慎。第三步，點(diǎn)陣圖中值將從目前的“2026年底3.9%”上調至4.1%-4.4%，暗示全年降息次數減半。德意志銀行將此情景稱(chēng)為“偽裝成鴿派的鷹派暫?！?，將概率設定為28%，僅次于“正常降25基點(diǎn)加鴿派指引”的55%。一項針對100名經(jīng)濟學(xué)家的調查顯示，82%認為“必須降息”，但承認鷹派反彈使得異議票可能攀升至3-4張。

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月線(xiàn)圖 來(lái)源：）

當前交易員最擔憂(yōu)的并非12月不降息，而是“降了但更鷹”。因為如果點(diǎn)陣圖和鮑威爾的發(fā)布會(huì )釋放出2026年鷹派占優(yōu)的信號，10年期美債的收益率將猛升至4.5%-4.7%，

股市回落至110，納斯達克的熊市概率大幅上升，新興市場(chǎng)貨幣匯率可能集體貶值?？萍脊蓪首兓瘶O其敏感，長(cháng)期利率上行將對高估值板塊產(chǎn)生壓制，而依賴(lài)出口的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體將因美元走強陷入更大壓力。社交媒體上已有觀(guān)點(diǎn)提醒：“12月的降息未必意味著(zhù)好消息，真正的風(fēng)險在2026年?！备呤⒌腄avid Mericle在報告中特別指出，FOMC內對“風(fēng)險管理式降息”的反對聲音正在加強，鮑威爾需借助鷹派的支持以維持共識。這種恐怖情緒猶如心理戰，市場(chǎng)從狂歡狀態(tài)轉向謹慎。

當“政治鴿派”的官員發(fā)現低息已無(wú)法取悅新主，他們反而可能被貼上“不獨立”的標簽時(shí)，最理性的生存策略就是——提前轉向鷹派。在華盛頓復雜的政治生態(tài)中，政策立場(chǎng)往往成為官員自保的重要手段，尤其是在權力交接的關(guān)鍵時(shí)期，保持與新的管理層政策同步并展現獨立性，是最佳選擇。12月9-10日的FOMC將可能成為這一“鴿轉鷹”大戲的高潮。投行們已經(jīng)準備好應急方案，只待周五的PCE數據和幾張重要的選票來(lái)觸發(fā)。如果你現在依然滿(mǎn)倉押注于12月鴿派和2026年的大幅降息，則需重新審視Waller和Miran在過(guò)去30天的發(fā)言。因為他們的行為已經(jīng)向你表明：在華盛頓，政治忠誠與政策立場(chǎng)之間只有一場(chǎng)提名的成敗之差。