維平·雷納（Vipin Raina）已為即將到來(lái)的印度白銀搶購潮做好準備，然而面對現實(shí)時(shí)，需求他依然感到震驚。激增交易加劇近期，倫敦印度最大的受挫貴金屬精煉廠(chǎng)首次宣布其白銀庫存耗盡。

“銀商幾乎都無(wú)貨可售，危機”印度MMTC-Pamp公司交易主管雷納表示，印度“這種瘋狂的需求市場(chǎng)現象，是激增交易加劇我27年來(lái)職業(yè)生涯中前所未見(jiàn)的?！?/p>

短缺危機迅速擴展到全球。倫敦節慶買(mǎi)家的受挫需求與國際投資者、對沖基金的危機蜂擁購買(mǎi)，使貴金屬在市場(chǎng)中被視為對美元的印度避險工具。

這場(chǎng)熱潮迅速波及至倫敦市場(chǎng)，需求全球銀行在此進(jìn)行大量交易，激增交易加劇但如今連這里也供應不足。交易員表示市場(chǎng)瀕臨癱瘓，大型銀行頻繁暫停報價(jià)，以應對客戶(hù)頻繁打來(lái)的求助電話(huà)。

上周銀價(jià)持續上漲，周五創(chuàng )下54美元以上的歷史新高，但隨即回落6.7%。這次價(jià)格波動(dòng)標志著(zhù)市場(chǎng)在極端壓力下的脆弱狀態(tài)——這是自45年前亨特兄弟試圖壟斷市場(chǎng)以來(lái)最嚴重的危機。

本篇報道基于與20余位交易員及投資者的對話(huà)，揭示了多重因素導致白銀庫存耗盡的危機：包括幾年間太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的快速增長(cháng)、涌向美國的白銀流、作為對沖貶值的貴金屬投資浪潮，以及印度需求的激增。

100比1的價(jià)格比率

交易員和分析師普遍認為，2025年白銀危機的導火索在于印度。排燈節期間，數億信徒購買(mǎi)高價(jià)值首飾供奉拉克什米女神。今年，許多印度消費者轉向白銀，主要是出于社交媒體的影響，宣稱(chēng)白銀與黃金的100比1價(jià)格比率使之成為理想投資。

“我們如今面臨前所未有的白銀需求，”新德里貴金屬交易商Amit Mittal指出。印度白銀的溢價(jià)已從幾個(gè)美分逐步上漲至1美元以上。

與此同時(shí)，中國作為重要供應國正值黃金周假期，這使得印度市場(chǎng)的需求難以得到滿(mǎn)足。盡管倫敦金庫儲存了超過(guò)360億美元的白銀，但大部分處于ETF投資者手中。

近期，因對美元穩定性擔憂(yōu)，白銀ETF需求急劇上升。自2025年初以來(lái)，ETF投資者已增加超過(guò)1億盎司白銀，導致可用于應對印度需求的庫存不斷減少。

就在市場(chǎng)搶購激增時(shí)，摩根大通告知客戶(hù)10月無(wú)法再運送白銀，最早可供貨期為11月。對此，市場(chǎng)反響強烈。

隨著(zhù)印度需求的狂潮持續蔓延，Satish Dondapati密切關(guān)注供應狀況，發(fā)現市場(chǎng)庫存即將用盡，溢價(jià)持續高于國際銀價(jià)。結果，柯達資產(chǎn)管理公司暫停了新的白銀基金申購，其他基金也隨之跟進(jìn)。

在印度各地，孟買(mǎi)的黃金交易商開(kāi)始收取超過(guò)國際基準的高價(jià)，買(mǎi)家之間爆發(fā)了競價(jià)戰，溢價(jià)達到了每盎司5美元以上，這是非常少見(jiàn)的情況。

摩根大通不愿增運白銀，意味著(zhù)供應緊張已開(kāi)始在全球范圍內蔓延。截至10月9日，倫敦的白銀市場(chǎng)正經(jīng)歷歷史上最為嚴峻的供應緊縮。

倫敦恐慌

交易員稱(chēng)，隨著(zhù)流動(dòng)性枯竭，恐慌感不斷升級。白銀隔夜借貸成本飆升至年化200%。大型銀行的退出使得買(mǎi)賣(mài)報價(jià)差距極大，幾乎無(wú)法成交。

一位資深銀行家指出，由于供應鏈緊張，交易商反復詢(xún)問(wèn)借貸成本，導致雙方之間的沖突升級。

市場(chǎng)的混亂表現在報價(jià)極端不一致。一名交易員甚至反向套利，在不同銀行間獲取利潤，這在競爭激烈的市場(chǎng)中顯得尤為罕見(jiàn)。

“倫敦租賃市場(chǎng)的流動(dòng)性幾乎枯竭，”瑞士精煉商的高管表示，他們已停止所有非合同的白銀采購。

打破僵局

白銀市場(chǎng)因其劇烈波動(dòng)而著(zhù)稱(chēng)，過(guò)往監管機構曾多次干預。1980年亨特兄弟囤積白銀時(shí)，交易所曾限制新倉開(kāi)立。1998年，因沃倫·巴菲特的收購，倫敦市場(chǎng)面臨緊張局面，規則被改動(dòng)以適應現狀。

知情人士透露，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )并未采取類(lèi)似措施，認為本次供應緊張源于實(shí)際的供需失衡，而非物流問(wèn)題。過(guò)去五年，白銀需求持續超過(guò)礦產(chǎn)和回收供應，太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展是主要因素。白銀協(xié)會(huì )數據顯示，自2021年以來(lái)供需缺口累計達6.78億盎司。

今年以來(lái)，市場(chǎng)壓力不斷增加，因貿易戰的擔憂(yōu)，交易商向紐約運送白銀以規避關(guān)稅。除了關(guān)稅外，今年全球ETF的流入也達到了逾1億盎司，使得貴金屬投資需求持續上升。

這兩股趨勢導致倫敦儲備大幅減少，支撐每日約2.5億盎司交易的可用白銀岌岌可危。Metals Focus估算，至10月初倫敦市場(chǎng)“自由流通量”已跌破1.5億盎司。

在銀價(jià)飆升的情況下，交易員關(guān)心著(zhù)從紐約調運庫存所需的時(shí)間，理想情況下整個(gè)過(guò)程可在四天內完成。但任何環(huán)節的延誤都可能造成損失。

近期，Comex的庫存已經(jīng)下降逾2000萬(wàn)盎司，是25年來(lái)最大降幅，部分物流公司在銀價(jià)上漲時(shí)大幅提升了價(jià)格。

然而，部分交易商因對未來(lái)關(guān)稅的擔心而尚未開(kāi)展此類(lèi)交易，全球市場(chǎng)繼續承壓，等待供應緩解。

多倫多道明證券分析師早已警示倫敦市場(chǎng)存在緊張風(fēng)險，在危機即將達到頂峰時(shí)，他的預估未能如愿，直到上周五市場(chǎng)才開(kāi)始回落。隨著(zhù)白銀的涌入，市場(chǎng)可能面臨更大壓力。

“物流比我們最初想的要復雜，”他總結說(shuō)，“我們并未預料到全球零售購買(mǎi)的規模會(huì )如此之大?！?/p>