近期，英偉疑郭英偉達(NVDA.O)因股票拋售和會(huì )計問(wèn)題而成為市場(chǎng)關(guān)注的達反熱點(diǎn)。為了回應市場(chǎng)質(zhì)疑，擊空英偉達開(kāi)始積極反駁。頭質(zhì)天風(fēng)國際證券的明錤郭明錤也發(fā)表分析，力證英偉達財務(wù)報告的支持合規性。

英偉達發(fā)布7頁(yè)備忘錄回應12項質(zhì)疑

上周末，財報英偉達投資者關(guān)系團隊向華爾街分析師私下發(fā)送了一份七頁(yè)備忘錄，合規回應了投資者的英偉疑郭十二項質(zhì)疑。

備忘錄以公司綠色字體呈現，達反開(kāi)頭回應了投資者邁克爾·伯里對公司股票薪酬稀釋和回購的擊空批評。伯里因2008-2009年金融危機前的頭質(zhì)精準押注而聞名，其事跡曾被改編為電影《大空頭》（The 明錤Big Short）。

英偉達在備忘錄中指出，支持自2018年以來(lái)，財報公司回購股份總額為910億美元，駁斥伯里提到的1125億美元的數字，并強調員工股權授予與回購計劃表現應分開(kāi)考慮。伯里雖不認同英偉達的解釋?zhuān)员硎緦⒃谖磥?lái)進(jìn)一步討論。

備忘錄還駁斥了將英偉達與歷史會(huì )計丑聞（如安然、世通）相提并論的指控，強調公司財務(wù)報告的透明度與誠信。英偉達指出，自己的核心業(yè)務(wù)經(jīng)濟基礎穩健，不依賴(lài)特殊目的實(shí)體來(lái)隱藏債務(wù)或虛增利潤。

對于質(zhì)疑者認為英偉達客戶(hù)的硬件價(jià)值核算不當的問(wèn)題，備忘錄中提到部分科技公司對GPU采用6年折舊，伯里認為芯片實(shí)際壽命不足6年。英偉達則表示，客戶(hù)權限會(huì )根據實(shí)際使用設定折舊周期，這些老款GPU仍能高效運作并產(chǎn)生可觀(guān)的經(jīng)濟價(jià)值。

郭明錤：英偉達財報符合行業(yè)標準

英偉達發(fā)布2026財年第三季度財報后，有觀(guān)點(diǎn)質(zhì)疑應收賬款周轉天數（DSO）與庫存的異常，甚至懷疑可能涉及欺詐。但郭明錤對此表示，財報結果符合行業(yè)規范，并對質(zhì)疑進(jìn)行了澄清。

具體來(lái)說(shuō)，部分質(zhì)疑指出，英偉達的DSO從2020至2024財年的平均46天上升至2026財年第三季度的53天，被解讀為潛在的金融異常。然而，郭明錤指出，DSO的上升反映了客戶(hù)集中度的變化，從23.8%上升至65%的大客戶(hù)比例，這是合理的現象。

此外，郭明錤還強調，將英偉達的DSO與非CSP廠(chǎng)商進(jìn)行比較并不妥當，其他主要客戶(hù)DSO普遍在60-70天以上，進(jìn)一步驗證了53天的DSO是合理的。

關(guān)于庫存，質(zhì)疑者稱(chēng)2026財年第三季度的庫存環(huán)比增長(cháng)32%顯示異常，引用2023財年第二季度庫存因H100推出而下降的情況。但是，郭明錤指出，2023財年第二季度庫存實(shí)際環(huán)比增長(cháng)23%，且2026財年第三季度的32%增長(cháng)與晶圓代工廠(chǎng)的生產(chǎn)能力提升一致。

郭明錤強調，第三季度占比最高的在制品環(huán)比大幅增長(cháng)約98%，實(shí)際上反映了對新款B300芯片的強勁需求準備，這并不是財務(wù)欺詐。

總體而言，郭明錤認為，英偉達的DSO和庫存變化都符合行業(yè)和財務(wù)邏輯，質(zhì)疑缺乏充分依據，顯示了公司在應對客戶(hù)需求和生產(chǎn)規劃方面的穩健策略。