一、申萬(wàn)勢占A股短期調整波段尚未結束，宏源后迎紅月且中期無(wú)下行風(fēng)險。調整的概大科
當前的率較短期調整屬于小級別，與自9月初以來(lái)的技成調整波段相延續。調整后，申萬(wàn)勢占“紅十月”的宏源后迎紅月出現概率較高：長(cháng)期政策布局逐漸到位，科技催化作用依舊存在，調整的概大科并且短期性?xún)r(jià)比調整可能快速實(shí)現。率較
上周提到，技成市場(chǎng)仍在進(jìn)行調整，申萬(wàn)勢占主要因為對推動(dòng)指數上升的宏源后迎紅月主線(xiàn)尚未達成一致共識?？萍脊傻恼{整的概大科上漲空間和時(shí)間受到限制，成為短期的率較普遍預期。因此，技成市場(chǎng)上行受到阻礙，開(kāi)始調整性?xún)r(jià)比。
雖然調整持續，但我們認為短期不會(huì )出現大級別的下調，核心在于中期并沒(méi)有真實(shí)的下行風(fēng)險。預計經(jīng)濟和政策在2025年下半年會(huì )改善，且不影響2026年供需格局向上的預期。美國的關(guān)稅干擾再度出現，但只要其無(wú)法將貿易摩擦隔離于中國及其貿易伙伴，美國的關(guān)稅影響對A股的增量作用將有限。此外，牛市敘事仍在深入；當前階段屬于“牛市不怕等”，重心在于居民對權益的增配和基本面改善的底部，后續僅有“繼續磨底”和“邊際改善”兩種可能。
調整后，“紅十月”概率較大：1. 10月是關(guān)鍵政策布局窗口，能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)預期的穩中有升。2. 潛在催化因素需要綜合評估，關(guān)注市場(chǎng)變化。順周期催化需等待，重點(diǎn)關(guān)注2026年“政策底”到“經(jīng)濟底”的進(jìn)程?？萍籍a(chǎn)業(yè)催化仍在持續，國內外AI產(chǎn)業(yè)正不斷進(jìn)步，9月的小級別調整周期也帶來(lái)了結構性亮點(diǎn)。10月可能會(huì )出現產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)和長(cháng)期政策布局的共振，結構熱度有望回升。3. 隨著(zhù)短期調整加快，性?xún)r(jià)比指標下行，預期短期性?xún)r(jià)比會(huì )有顯著(zhù)改善，“紅十月”行情或將因此展開(kāi)。
二、中期展望：2026年春季前，科技催化仍占主導地位，短期內可能存在性?xún)r(jià)比問(wèn)題。
科技成長(cháng)或延續趨勢行情，最終演變至長(cháng)期低性?xún)r(jià)比區域。預計2026年春季為階段性高點(diǎn)，A股面臨以下挑戰：1. 需求側關(guān)鍵驗證期即將到來(lái)，當供給增速降至低位后，供需格局有望改善，但需求偏弱可能將拐點(diǎn)推遲。2. 新的結構亮點(diǎn)或需等待，國內科技產(chǎn)業(yè)的催化和反內卷效果的驗證也需要時(shí)間，2026年春季可能依然缺乏新主線(xiàn)。3. 科技產(chǎn)業(yè)的長(cháng)期性?xún)r(jià)比可能降至低位，行情或進(jìn)入中期休整期。
2026年春季或為階段性高點(diǎn)，但不是全年高點(diǎn)，更不是本輪牛市的高點(diǎn)。牛市有望繼續深化，隨著(zhù)時(shí)間推移，牛市演繹條件將日益完備。
三、后續結構展望：科技成長(cháng)趨勢性占優(yōu)，科技內部高低切換將好于成長(cháng)價(jià)值之間的切換。
未來(lái)將有新的催化因素影響具有高彈性的景氣方向，已積累漲幅的科技板塊（如海外算力、創(chuàng )新藥、儲能、固態(tài)電池、特斯拉機器人及光刻機）在中期仍有上升空間。反內卷作為結構牛轉向全面牛的關(guān)鍵，將帶來(lái)中期結構性?xún)?yōu)勢（光伏和化工領(lǐng)域）。港股展望穩定，可能繼續受益于“特朗普降息看漲期權”的強化及新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)酵。
在2026年春季之前，科技成長(cháng)的催化將持續領(lǐng)先于順周期催化，科技內部的高切低和板塊間輪動(dòng)將成為常態(tài)，而成長(cháng)價(jià)值間的高切低行情難以持續。隨后的新催化方向仍具彈性，而樂(lè )觀(guān)預期已經(jīng)逐步發(fā)酵的方向，如海外算力、創(chuàng )新藥及相關(guān)領(lǐng)域，仍具產(chǎn)業(yè)敘事發(fā)酵的空間。
反內卷是中期結構牛向全面牛轉化的關(guān)鍵，需繼續關(guān)注光伏和化工領(lǐng)域中全球市場(chǎng)份額較高的企業(yè)，通過(guò)并購與產(chǎn)業(yè)集中提升價(jià)格的聯(lián)合上漲。
港股中期展望看好，9月降息后，降息預期可能出現擾動(dòng)。特朗普對美聯(lián)儲的影響力日益提升，將成為中期核心敘事，構建起寬松貨幣政策、弱美元和強黃金及其它有色金屬的中期支撐因素，同時(shí)也將支持港股的表現。
本文轉載自微信公眾號“申萬(wàn)宏源策略”，XM外匯官網(wǎng)編輯：陳宇鋒。